主要結論

　　產(chǎn)業(yè)債中，2008-2019年3月累計凈融資金額排在前列的門類行業(yè)分別是制造業(yè)、交通運輸倉儲和郵政業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、采礦業(yè)、綜合、電力熱力燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易，這八個門類行業(yè)的累計凈融資金額占全體產(chǎn)業(yè)債累計凈融資金額的比例約為97%。我們重點考察這八個門類行業(yè)近期在債券市場上信用的寬與緊變化。

　　從累計凈融資金額同比走勢來看，已進入持續(xù)上行通道的門類行業(yè)有5個：制造業(yè)、采礦業(yè)、綜合類、電力熱力燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)、建筑業(yè)。截至2019年3月，這五個門類行業(yè)凈融資累計同比較底部分別回升12.0、22.4、21.5、40.3、25.5個百分點。

　　其余三個門類行業(yè)中，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比先升后降，在2017年11月達到底部1.9%，隨后回升至2018年9月的12.7%，而后又回落至2019年3月的7.8%；房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2016年3月達到頂峰，此后持續(xù)回落，2017年10月以來一直在10-15%之間的底部震蕩，2019年3月為11.9%，仍處于歷史低位；批發(fā)和零售貿(mào)易產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2015年9月達到頂峰，此后持續(xù)回落，2017年3月以來一直在1%附近震蕩，2019年3月為1.6%，仍在駐底過程中。

　　上述八個門類行業(yè)產(chǎn)業(yè)債中，民營產(chǎn)業(yè)債累計凈融資金額占比較大的分別是房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、綜合、建筑業(yè)，這五個門類行業(yè)中民營產(chǎn)業(yè)債累計凈融資金額占比均超過10%。

　　從這五個民營產(chǎn)業(yè)債累計凈融資金額占比較大的門類行業(yè)中不同公司屬性的凈融資累計同比情況來看，房地產(chǎn)行業(yè)中的國有產(chǎn)業(yè)債累計凈融資金額同比自2017年四季度以來有所回升，但回升幅度較小，而該行業(yè)中民營和其他類型企業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比則一直在低位震蕩；制造業(yè)、綜合、批發(fā)和零售貿(mào)易、建筑業(yè)這四個門類行業(yè)很類似，國有及其他類型企業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比2018年以來均明顯抬升，但民營產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比卻仍在繼續(xù)回落或在低位震蕩，截至2019年3月，這四個門類行業(yè)的民營產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比均為負值。

　　我們認為債券市場凈融資金額累計同比已進入持續(xù)上行通道的制造業(yè)、采礦業(yè)、綜合類、電力熱力燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)、建筑業(yè)這五個門類行業(yè)景氣度在今年復蘇的概率較其他行業(yè)更大，可積極關注這五個行業(yè)中的高收益?zhèn)顿Y機會。

　　以下為正文：

　　產(chǎn)業(yè)債凈融資集中在八大門類行業(yè)

　　我們統(tǒng)計了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)債(=企業(yè)債+中期票據(jù)+公司債+短期融資債+PPN+政府支持機構債+資產(chǎn)支持證券，剔除證監(jiān)會行業(yè)分類中的金融業(yè)、租賃和商務服務業(yè)，并剔除wind統(tǒng)計中的城投債)2008年-2019年各個行業(yè)的發(fā)行量、償還量數(shù)據(jù)，計算得到各個行業(yè)在債券市場各月的凈融資量數(shù)據(jù)，再將2008年1月以來的凈融資金額逐月累計相加，并計算累計金額的同比值，以此來衡量各個行業(yè)在債券市場上信用的寬與緊。

　　根據(jù)證監(jiān)會門類行業(yè)分類，2008-2019年3月累計凈融資金額排在前列的門類行業(yè)分別是制造業(yè)、交通運輸倉儲和郵政業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、采礦業(yè)、綜合、電力熱力燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易，這八個門類行業(yè)的累計凈融資金額占全體產(chǎn)業(yè)債累計凈融資金額的比例約為97%。我們重點考察這八個門類行業(yè)近期在債券市場上信用的寬與緊變化。

　　從這八個門類行業(yè)產(chǎn)業(yè)債中民營產(chǎn)業(yè)債累計凈融資占比情況來看，民營產(chǎn)業(yè)債占比較大的門類行業(yè)分別是房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、綜合、建筑業(yè)，這五個門類行業(yè)中民營產(chǎn)業(yè)債累計凈融資金額占比均超過10%，其中占比在20%以上的門類行業(yè)是房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易。

　　八大門類行業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比變化一覽

　　1、制造業(yè)

　　制造業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2017年11月達到底部-6.4%，此后持續(xù)回升，2019年3月為5.5%，從底部回升12個百分點。

　　從不同公司屬性情況來看，制造業(yè)中的國有產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2017年9月到達底部-13.7%，此后持續(xù)回升，2019年3月為10.9%，從底部回升22.3個百分點。

　　制造業(yè)中的民營產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2017年11月到達階段性底部6.1%，此后持續(xù)回升6個月，2018年5月達到階段性頂點10.4%，然后持續(xù)回落，2019年3月為-2.3%，從2017年11月的階段性底部再度回落8.5個百分點。

　　制造業(yè)中的其他類型企業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2018年3月到達底部-10.0%，此后持續(xù)回升，2019年3月為11.1%，從2018年3月的底部回升21.2個百分點。

　　2、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)

　　交通運輸、倉儲和郵政業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2017年11月達到底部1.9%，此后持續(xù)回升10個月，2018年9月回升至12.7%，隨后開始回落，2019年3月為7.8%，從2017年11月的底部回升5.1個百分點，從前一高點回落4.8個百分點。

　　從不同公司屬性情況來看，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)中的國有產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2017年11月到達底部2.7%，此后持續(xù)回升至2018年9月的13.3%，隨后持續(xù)回落，2019年3月為7.8%，從2017年11月的底部回升5.9個百分點，從前一高點回落5.5個百分點。

　　交通運輸、倉儲和郵政業(yè)中的民營產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2017年8月到達階段性底部-31.1%，此后震蕩上行，2019年3月為28.6%，從2017年8月的底部回升59.8個百分點。

　　交通運輸、倉儲和郵政業(yè)中的其他類型企業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2018年4月到達底部-35.9%，此后持續(xù)回升，2019年3月為-11.2%，從2018年4月的底部回升24.6個百分點。

　　3、房地產(chǎn)業(yè)

　　房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2016年3月達到頂峰892.5%，此后持續(xù)回落，2017年10月以來一直在10-15%之間的底部震蕩。2019年3月為11.9%，仍處于歷史低位。

　　從不同公司屬性情況來看，房地產(chǎn)業(yè)中的國有產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2016年4月到達頂峰465.8%，此后持續(xù)回落至2017年10月的14.4%，隨后連續(xù)回升7個月，2018年5月達到階段性高點27.7%，然后再次回落，2019年3月為19.1%，較2017年10月的底部回升4.8個百分點，從前一高點回落8.6個百分點。

　　房地產(chǎn)業(yè)中的民營產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2016年5月到達頂峰3280.9%，隨后持續(xù)回落，2018年8月達到底部4.9%，此后震蕩上行，2019年3月為7.5%，從2018年8月的底部回升2.8個百分點。

　　房地產(chǎn)業(yè)中的其他類型企業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2016年6月到達頂峰1005.2%，此后持續(xù)回落，2018年8月達到底部7.8%，此后震蕩上行，2019年3月為9.5%，從2018年8月的底部回升1.7個百分點。

　　4、采礦業(yè)

　　采礦業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2017年11月達到底部-13.3%，此后持續(xù)回升， 2019年3月為9.2%，較前一底部回升22.4個百分點。

　　從不同公司屬性情況來看，采礦業(yè)中的國有產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2017年11月達到底部-13.0%，此后持續(xù)回升， 2019年3月為10.5%，較前一底部回升23.5個百分點。

　　采礦業(yè)中的民營產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2017年11月達到底部-13.9%，此后一直在底部震蕩， 2019年3月為13.3%，較前一底部回升0.6個百分點。

　　采礦業(yè)中的其他類型企業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比自2015年11月以來持續(xù)下行，2018年10月達到最低點-73.8%，此后一直在底部震蕩，2019年3月為-73.5%，較前一底部回升0.3個百分點。

　　5、綜合類

　　綜合類產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2017年11月達到底部-0.3%，此后持續(xù)回升， 2019年3月為21.2%，較底部回升21.5個百分點。

　　從不同公司屬性情況來看，綜合類中的國有產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2017年11月達到底部-5.6%，此后持續(xù)回升，2019年3月為29.4%，較底部回升35.0個百分點。

　　綜合類中的民營產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2016年4月達到頂峰87.7%，此后持續(xù)回落，2019年3月為-9.8%，再創(chuàng)歷史新低。

　　綜合類中的其他類型企業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2018年3月達到底部5.3%，此后持續(xù)回升，2019年3月為36.1%，較底部回升30.7個百分點。

　　6、電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)

　　電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2017年11月達到底部-21.6%，此后持續(xù)回升， 2019年3月為18.7%，較底部回升40.3個百分點。

　　從不同公司屬性情況來看，電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)中的國有產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2017年11月達到底部-23.2%，此后持續(xù)回升，2019年3月為20.6%，較底部回升43.8個百分點。

　　電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)中的民營產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2018年9月達到底部-12.6%，此后震蕩上行，2019年3月為-5.1%，較底部回升7.5個百分點。

　　電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)中的其他類型企業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2018年8月達到底部-14.9%，此后震蕩上行，2019年3月為-3.3%，較底部回升11.5個百分點。

　　　　7、建筑業(yè)

　　建筑業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2017年10月達到底部5.4%，此后震蕩上行， 2019年3月為30.8%，較底部回升25.5個百分點。

　　從不同公司屬性情況來看，建筑業(yè)中的國有產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2017年10月達到底部2.7%，此后震蕩上行，2019年3月為39.2%，較底部回升36.5個百分點。

　　建筑業(yè)中的民營產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2017年5月達到頂峰41.0%，隨后持續(xù)回落，2019年3月為-9.9%，仍然在駐底過程中。

　　建筑業(yè)中的其他類型企業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2018年11月達到底部-1.9%，此后震蕩上行，2019年3月為11.3%，較底部回升13.2個百分點。

　　　　8、批發(fā)和零售貿(mào)易

　　批發(fā)和零售貿(mào)易產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2015年9月達到頂峰47.0%，此后持續(xù)回落，2017年3月回落至2.7%，此后一直在1%附近震蕩，2019年3月為1.6%，仍在駐底過程中。

　　從不同公司屬性情況來看，批發(fā)和零售貿(mào)易中的國有產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2017年6月達到底部-14.6%，此后震蕩上行，2019年3月為10.9%，較底部回升25.5個百分點。

　　批發(fā)和零售貿(mào)易中的民營產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2015年9月達到頂峰76.7%，隨后持續(xù)回落，2019年3月為-17.3%，再創(chuàng)歷史新低。

　　批發(fā)和零售貿(mào)易中的其他類型企業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2018年10月達到底部-3.3%，此后持續(xù)上行，2019年3月為11.9%，較底部回升15.1個百分點。

　　　　總結

　　產(chǎn)業(yè)債中，2008-2019年3月累計凈融資金額排在前列的門類行業(yè)分別是制造業(yè)、交通運輸倉儲和郵政業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、采礦業(yè)、綜合、電力熱力燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易，這八個門類行業(yè)的累計凈融資金額占全體產(chǎn)業(yè)債累計凈融資金額的比例約為97%。我們重點考察這八個門類行業(yè)近期在債券市場上信用的寬與緊變化。

　　從累計凈融資金額同比走勢來看，已進入持續(xù)上行通道的門類行業(yè)有5個：制造業(yè)、采礦業(yè)、綜合類、電力熱力燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)、建筑業(yè)。截至2019年3月，這五個門類行業(yè)凈融資累計同比較底部分別回升12.0、22.4、21.5、40.3、25.5個百分點。

　　其余三個門類行業(yè)中，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比先升后降，在2017年11月達到底部1.9%，隨后回升至2018年9月的12.7%，而后又回落至2019年3月的7.8%；房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2016年3月達到頂峰，此后持續(xù)回落，2017年10月以來一直在10-15%之間的底部震蕩，2019年3月為11.9%，仍處于歷史低位；批發(fā)和零售貿(mào)易產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比在2015年9月達到頂峰，此后持續(xù)回落，2017年3月以來一直在1%附近震蕩，2019年3月為1.6%，仍在駐底過程中。

　　上述八個門類行業(yè)產(chǎn)業(yè)債中，民營產(chǎn)業(yè)債累計凈融資金額占比較大的分別是房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、綜合、建筑業(yè)，這五個門類行業(yè)中民營產(chǎn)業(yè)債累計凈融資金額占比均超過10%。

　　從這五個民營產(chǎn)業(yè)債累計凈融資金額占比較大的門類行業(yè)中不同公司屬性的凈融資累計同比情況來看，房地產(chǎn)行業(yè)中的國有產(chǎn)業(yè)債累計凈融資金額同比自2017年四季度以來有所回升，但回升幅度較小，而該行業(yè)中民營和其他類型企業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比則一直在低位震蕩；制造業(yè)、綜合、批發(fā)和零售貿(mào)易、建筑業(yè)這四個門類行業(yè)很類似，國有及其他類型企業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比2018年以來均明顯抬升，但民營產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比卻仍在繼續(xù)回落或在低位震蕩，截至2019年3月，這四個門類行業(yè)的民營產(chǎn)業(yè)債凈融資累計同比均為負值。

　　我們認為債券市場凈融資金額累計同比已進入持續(xù)上行通道的制造業(yè)、采礦業(yè)、綜合類、電力熱力燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)、建筑業(yè)這五個門類行業(yè)景氣度在今年復蘇的概率較其他行業(yè)更大，可積極關注這五個行業(yè)中的高收益?zhèn)顿Y機會。

　　（文章來源：【國信證券(002736)、股吧】）