4月25日，人力資源和社會(huì)保障部透露：截至3月底，北京、上海、河南、湖北等7個(gè)省(區(qū)、市)政府與社保基金理事會(huì)簽署了委托投資合同，合同總金額是3600億元，其中的1370億元資金已經(jīng)到賬并開(kāi)始投資，其他資金將按合同約定分年、分批到位。

　　星石投資認(rèn)為，A股市場(chǎng)近期較為低迷，本次養(yǎng)老金的入市可謂雪中送炭。雖然基本養(yǎng)老金初次入市規(guī)模不大，可能在200億元左右，但有利于對(duì)情緒起到安撫作用，循序漸進(jìn)入市也有望改善A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，利好股市的長(zhǎng)期健康發(fā)展。且把握社保基金的投資風(fēng)格，有望把握長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

　　規(guī)模不大：

　　重在把握投資風(fēng)格

　　參考可比機(jī)構(gòu)的配置比例，星石粗略估計(jì)，本次進(jìn)入A股市場(chǎng)的基本養(yǎng)老金規(guī)模可能在200億左右。就規(guī)模而言，本次可投入股票市場(chǎng)的養(yǎng)老金規(guī)模不算大。

　　根據(jù)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》規(guī)定，基本養(yǎng)老金投資股票和股票型基金的比例可以達(dá)到30%。從相關(guān)可比機(jī)構(gòu)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例看，全球養(yǎng)老金在初始進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)的20世紀(jì)90年代初期，股票配置比例為13%，社保基金、企業(yè)年金和險(xiǎn)資的權(quán)益資產(chǎn)配置比例在10%-14%之間。

　　星石投資認(rèn)為，雖然基本養(yǎng)老金初次投入股市規(guī)模不大，但有利于在市場(chǎng)波動(dòng)中對(duì)情緒起到安撫作用，另外，基本養(yǎng)老金體量與A股市場(chǎng)相比仍然較小，但把握社保基金的投資風(fēng)格，積極關(guān)注基本面有支撐的大消費(fèi)板塊、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下業(yè)績(jī)彈性較好的周期股，以及盈利修復(fù)估值的成長(zhǎng)股，有望把握中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。

　　參考全國(guó)社保基金的投資風(fēng)格和去年年報(bào)公布的持倉(cāng)情況，星石投資認(rèn)為，基本養(yǎng)老金仍將青睞基本面有支撐、中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的大消費(fèi)，或是具備消費(fèi)屬性的領(lǐng)域(如生物醫(yī)藥、食品飲料等)，以及盈利消化估值的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股(如電子等)，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、具備較好業(yè)績(jī)彈性的周期板塊也應(yīng)給予關(guān)注。

　　截至4月25日，A股的總市值約為56.47萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于基本養(yǎng)老金4萬(wàn)億左右的體量，基本養(yǎng)老金的規(guī)模難以對(duì)股市帶來(lái)整體提振。但把握養(yǎng)老金的投資風(fēng)格，有望抓住結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。

　　對(duì)標(biāo)美國(guó)：

　　養(yǎng)老金入市提振股市

　　養(yǎng)老金逐步投入股市運(yùn)營(yíng)將對(duì)股市的健康發(fā)展帶來(lái)長(zhǎng)期利好。一方面，基本養(yǎng)老金的入市有利于改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)市場(chǎng)投資理性程度。

　　美國(guó)401(k)計(jì)劃資金的流入就為美國(guó)股市帶來(lái)了一系列結(jié)構(gòu)上的改變：投資者結(jié)構(gòu)由散戶為主逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)；資金結(jié)構(gòu)上以長(zhǎng)期投資為主，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性和抗災(zāi)性。

　　經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展，美國(guó)已經(jīng)建立由公共養(yǎng)老金體系和私人養(yǎng)老金體系組成的相對(duì)完備的養(yǎng)老保障體系。其養(yǎng)老金體系中，公共養(yǎng)老金是嚴(yán)禁入市的，因此其入市的是私人養(yǎng)老金部分，尤其是第二支柱，即雇主養(yǎng)老金。而401(k)計(jì)劃就屬于第二支柱中的重要組成部分。

　　401(k)計(jì)劃資金可以投資于股票、基金、年金保險(xiǎn)、債券、專項(xiàng)定期存款等金融產(chǎn)品。

　　另一方面，基本養(yǎng)老金入市也有望倒逼市場(chǎng)管理監(jiān)督機(jī)制的加快完善。基本養(yǎng)老金來(lái)源于企業(yè)和職工繳納的個(gè)人工資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制有更高的要求，因此養(yǎng)老金入市階段將倒逼監(jiān)管層加大力度打擊投機(jī)、非理性投資和其他各類金融不合規(guī)，近期對(duì)于高分紅的倡導(dǎo)在一定程度上也是對(duì)養(yǎng)老金入市的反映。

　　星石回顧了美國(guó)的401(k)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)401(k)資金入市與美股市場(chǎng)形成了良好的互動(dòng)。

　　401(k)計(jì)劃的推出為美國(guó)證券市場(chǎng)提供了較大規(guī)模的資金。按照道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，在401(k) 計(jì)劃實(shí)施之后，在短期內(nèi)對(duì)于股指的推動(dòng)作用非常明顯。

　　在1978 年 401(k)條款被創(chuàng)設(shè)之后，當(dāng)年美國(guó)股市一路上漲，達(dá)到了階段性高點(diǎn)，這一過(guò)程持續(xù)了約半年時(shí)間。而在 1981 年具體規(guī)則被追加之后，市場(chǎng)在第二次石油危機(jī)背景下的快速下跌過(guò)程中，出現(xiàn)了階段性的企穩(wěn)。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，養(yǎng)老金與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的增長(zhǎng)方向存在一致性，養(yǎng)老金的入市在一定程度上推進(jìn)了美國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

　　(以上觀點(diǎn)僅供參考，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù))