周五市場的回調讓人措手不及，但這或許不是本輪行情的終點。

　　11月22日，A股跌超100點，全市場僅429只股票上漲，跌幅達到或超過5%的股票達1500只以上，這對市場人氣頗有影響，坊間亦有悲觀論調。

　　那么，這波行情是否已經結束呢？從數據來看，在這關鍵時刻，卻有三大背離出現，這可能會給市場提供一些偏積極的指引。

　　首先，在大跌之后，走多頭格局的個股數量卻意外增加至844只。本周三，這個數據殺到了622只，周四和周五連續反彈兩天；

　　其次，投資股票的ETF份額仍在持續增長。本周達到了18783.63億份，上周為18425.7億份，而上上周僅為18256.95億份；

　　第三，本周，在美元上漲背景下，一些主流大宗商品表現出了韌性，且要強于權益。周五，純堿、鐵礦石等逆市上漲；本周原油、鐵礦石、螺紋鋼等皆收漲，而且要明顯強于上周的行情。從殺跌的部分大宗商品來看，幅度亦明顯要弱于股票。

　　三大背離蘊藏機會

　　大跌往往會讓人情緒悲觀，但有些情緒并不完全體現在數據里，而且有些數據在情緒悲觀之時，還在變好。在剛剛過去的一周里，市場整體上出現了較大的回調，一些機會似乎也蘊藏其中。

　　從數據來看，這一波調整亦有一些明顯跡象。券商中國記者根據數據統計，個股龍虎榜上榜的次數連續第四周回調，10月底那周，個股上榜次數達到628次，而剛剛過去的這一周僅為418次。同期，上榜買入金額也從近1094億元下降至612億元。這意味著，游資的活躍度已經連續下降。另一方面，10月下旬，全市場走多頭格局的個股數量曾達到85%以上，但本周三，這個數據跌至622只。這基本上就是市場走弱的信號。但恰恰是這個時候，背離來了。本周四，走多頭格局的個股數量開始反彈。本周五大跌之后，走多頭格局的個股數量更是意外增加至844只。從歷史來看，此時若非意外出現重大負面事件，市場的殺跌動能會較快衰減。

　　另外，被動型配置資金并未因市場殺跌而減少，反而在增加。本周，投資股票的ETF總份額達到了18783.63億份，上周為18425.7億份，增長僅360億份，上上周的增長份額則不到200億份（上上周僅為18256.95億份）。這意味著，市場雖然有資金兌現出局，但增量資金也是源源不斷。

　　從結構來看，一些老寬基的份額的確在減少，比如科創50ETF、滬深300ETF、中證1000ETF。但與此同時，也有一些新的結構在崛起，而且崛起的規模、速度都要大于老寬基的消耗。這些結構包括創業板50ETF、中證A500ETF，半導體ETF、芯片ETF、科創創業ETF和醫療ETF等。

　　還有一個值得注意的現象是，過去一周，雖然美元指數在上漲，權益類資產表現也一般，但一些主流商品的表現卻明顯強于上周。周五，在一定程度上代表房地產市場的純堿逆市上漲，鐵礦石本周的表現更是僅次于黃金，原油連續兩周表現不俗。線材、螺紋鋼等表現亦遠遠好于上周。上周和本周中段，碳酸鋰亦有過非常不錯的表現。

　　市場走向的預期

　　從資金面上看，據中金公司（601995）研報，國內資金面，主被動外資流出規模繼續擴大。本周海外主動與被動資金繼續流出，且幅度擴大，主動外資總計流出中資股8.2億美元（vs.上周流出5.7億美元），被動資金流出32.6億美元（vs.上周流出15.0億美元）。

　　那么，未來市場的趨勢究竟會怎樣，這波行情是否結束？分析人士認為，此處可能仍不是終點。首先，從量能來看，周五大跌，市場的成交金額仍達到1.83萬億元。這一波有一個很顯著的特點，殺跌時的量能很多時候要明顯強過反彈時的量能。這一方面是市場恐慌時資金逃跑的表現，另一方面也意味著有資金在殺跌時收集籌碼。可以說，只要量能還在，市場的結構性機會就依然存在。

　　其次，申萬宏源認為，本周總體市場熱度繼續回落，余溫向小盤成長風格聚焦。小盤成長占優，可能是后續反復演繹的市場特征。但小盤成長引領市場是有邊界的。當賺錢效應擴散充分，挖掘新主題性機會的難度增加，市場總體可能先于主題投資降溫。

　　交易性資金更加注重賺錢效應，更要順勢而為。短期市場調整的直接原因是主題輪動演繹充分+增量資金流入減速+市場主要矛盾切換，基本面影響回歸。小盤成長上行階段，資金可能追逐動量；但調整階段，愿意回調配置的力量卻明顯偏弱，這是短期市場調整速度較快的微觀結構原因。調整后可以回歸震蕩市思維。后續還會有樂觀預期容易發酵的窗口，可以積極做結構。調整后，中央經濟工作會議前的時間窗口，大概率會成為A 股市場反彈的契機。這波反彈，順周期資產借政策預期修復是基本盤，高彈性的方向可能仍是小盤成長主題。