《上市公司監管指引第10號——市值管理》(以下簡稱“市值管理14條”)已正式出臺，該條例對于破凈股特別是其中的主要指數指標股提出了相對硬性的要求，于是，一石激起千層浪，有投資者認為，破凈股的春天來了。實際情況果真如此嗎？

　　破凈是指上市公司的股價低于每股凈資產。從理論上講，如果每股凈資產是真實可信的，那么出現破凈的情況是比較罕見的。因為，即便公司倒閉破產，股份持有人也能得到比股權價值還高的收益。

　　但是，為什么破凈這種情況又會存在呢？存在的就是合理的。破凈上市公司如果財務數據真實可靠，那么，市場會擔憂其資產狀況存在隱患，凈資產可能存在一次性計提甚至大幅降低的可能。典型就是房地產相關行業，還有應收賬款比較高的傳統產業，受經濟周期波動的影響，壞賬風險都比較大。還有一種可能，就是所處的行業和公司自身的成長性欠佳，估值與成長性雖然基本匹配，但絕對值并不高。由于公司以前的積累較多，因此股價破凈，這樣的公司基本存在于傳統落后產能行業，或者是投資性固定資產比較多的商業流通行業。

　　如果一定要以是否破凈來衡量上市公司是否具有投資價值，這有點刻舟求劍的味道。我們可以發現，長期破凈的A股上市公司主要集中在銀行、非銀、地產、鋼鐵、建筑、交運等六大傳統行業，這些行業與宏觀經濟的發展密切相關，或者說與未來經濟發展方式的轉變有密切關系。即便我們看好未來中國經濟復蘇的預期，但是不是未來引領經濟增長的還是這些“老面孔”？恐怕市場不會認可傳統產業會有跨越式的發展機會。從全球經濟發展的規律來看，很多傳統產業只能保持一種穩定的狀態。要想對經濟的發展具有引領性，還是要靠新銳的前沿科技，而新銳前沿科技大多是與時間賽跑的行業。

　　如果我們把眼光放長遠一點看，要讓上市公司估值提升，股價恢復到凈資產以上，市值恢復到合理水平，主要還得要靠上市公司自身基本面的修復。就目前情況來看，傳統產業的基本面修復仍然承壓，要么在淘汰落后產能中艱難轉型，要么在消化巨大庫存中尋覓生機，如果沒有強大的外力作用，如并購重組、資產整合等硬核措施，要想實現突破，可能需要全方位地發力與整合。因此，即便這些企業的賬面凈資產比較高，但未來這部分資產不一定是繼續穩定增長，而有可能被不斷消耗。

　　如果單純以是否破凈來衡量投資價值，還容易陷入一個誤區，那就是會讓市場認為，破凈幅度越大越有投資價值。比如，“市值管理14條”出臺后，本周前段時間大漲的都是破凈較多的銀行股，比如周一、周二大漲的鄭州銀行（002936），目前市凈率只有0.46倍。反而銀行板塊里市凈率最高的招商銀行、寧波銀行股價在跌。

　　其實，投資價值本身的衡量標準就不是固定的，而且不能一概而論。在市場看來，一家公司真正要有長期投資價值，應該是低估值疊加一定的成長性，營收與凈利潤要正增長且絕對數不能太少，每年的股息分紅率還要在5%以上，如果碰上這樣的公司恰好又破凈，那真是萬里挑一。不過，這樣的好公司整個A股恐怕也湊不齊50家，大部分破凈的公司基本面都堪憂，所以對于破凈股的價值投資分析一定不要過于死板，要見機行事。