財報分析，周二見！

　　今日分析對象是東鵬飲料（605499）。東鵬飲料主營業務為飲料的研發、生產及銷售。主要產品包括東鵬特飲系列、東鵬補水啦系列、鵬友上茶系列、東鵬大咖系列、包裝飲用水等產品線。核心產品為東鵬特飲系列，公司在財報中引用第三方數據稱，東鵬特飲在國內能量飲料市場中銷售量第一，銷售額第二。

　　2023年，東鵬飲料實現營收112.63億元，同比增長32.42%；實現凈利潤20.4億元，同比增長41.6%。

　　過去，東鵬飲料增長有兩個高度依賴：渠道上高度依賴線下終端網點數量不斷增加；產品上高度依賴公司核心產品東鵬特飲。東鵬飲料雖然已經認識到兩個依賴，并加大力度拓展線上渠道和豐富產品線，但短期內對兩個依賴局面還是難以改觀。

　　高度依靠線下終端網點拓展

　　高度依賴核心產品東鵬特飲

　　上市以來，東鵬飲料交出成績單算得上非?！傲裂邸薄Ｉ鲜腥陙恚緦崿F較高速度增長，營收復合增速超過30%，凈利潤復合增速超過35%。

　　業績高速增長的底層邏輯是什么？

　　東鵬特飲在2023年年報中表示，一方面積極加強開拓全國市場傳統渠道，進一步提升產品的整體鋪市率與覆蓋廣度；另一方面，積極打造多品類產品線，滿足不同場景及人群需求，不斷推出滿足差異化需求的產品。

　　渠道方面，東鵬飲料過去的增長高度依靠線下終端網點拓展。

　　2021年至2023年，東鵬飲料擁有活躍終端網點分別為209萬家、300余萬家和340萬家。同期，經銷商渠道對應的營收分別為61.72億元、75.81億元和97.58億元。按照上述數據計算，單店年銷售額分別為2953元、2527元、2870元。趨勢上，單店營收在下滑。

　　各大電商平臺顯示，東鵬特飲四瓶500ML的價格為25元，一瓶單價約為6元。按照上述單店年銷售額計算，一家門店銷售量不到2瓶/天。

　　近年來，東鵬飲料加大直營和線上的銷售力度，收入增速比較高，但規模仍然偏小。以去年為例，直營方式的營收為12.6億元，同比增長71.39%，但直營收入占總營收的比例僅為11.2%。線上模式營收為2.05億元，同比增長44.48%，占總營收1.8%。

　　可以看出，線上和自營收入占比比較小，單店收入呈現下滑趨勢，東鵬飲料未來增長依然要高度依賴經銷商渠道，需要不斷去拓展新終端網點。

　　對此，東鵬飲料在2023年年報經營分析中強調，去年渠道建設工作成績斐然。

　　值得注意的是，東鵬飲料的銷售方式是對經銷商實行賣斷式銷售，在商品已經發出、并由客戶簽收相關單據時，已將商品所有權上的風險和報酬轉移給購貨方，如非產品生產質量問題，公司不接受其他任何無正當理由的退貨及換貨行為。這種方式最大的隱患就是會存在壓貨行為。

　　從產品線看，東鵬飲料增長高度依賴公司核心產品東鵬特飲系列（能量飲料）。去年，東鵬特飲營收103.36億元，占總營收比例為91.87%。雖然，同期其他飲料（除東鵬特飲外其它所有飲料）營收同比增長186.65%，但營收合計只有9.14億元，占比僅為8.13%。

　　從區域市場看，東鵬飲料在廣東區域（廣東省、海南?。┑氖杖朐鏊僭谙禄?。2021年至2023年，銷售收入增速分別為29.67%、4.84%和12.14%。因此，東鵬飲料未來增速需要依靠廣東區域外市場來實現增量。

　　另外，東鵬飲料去年凈利潤增速超過營收增速，是由于毛利率提高了0.74個百分點。據了解，去年大部分原材料價格下降，聚酯切片、紙箱等其他原材料采購價格較上年同期下降較多，只有白砂糖采購價較去年同期增長，產品成本降低了，整體毛利率實現了上升。但聚酯切片、紙箱等其他原材料采購價格是有底限的，不可能無限制下降。

　　經營質量較高的背后是“大存大貸”

　　實控人上市三年拿15億元分紅

　　東鵬飲料經營質量總體是不錯。

　　首先，2023年經營活動產生的現金流量凈額為32.8億元，增速達到61.95%，增速和絕對數字都遠高于凈利潤。毛利率為43.07%，比上年增加0.74個百分點。

　　其次，“三費”在合理范圍內。銷售費用同比增長34.94%，管理費用同比增長44.25%，財務費用下降94.43%。

　　最后看合并資產負債表。應收賬款仍然保持低位水平，去年年底只有6635萬元，跟百億銷售額相比，可以忽略不計。庫存也是低水位，去年年底僅有5.69億元。合同負債則實現快速增長，去年年底為26億元，比去年初增加10億元。

　　不過，東鵬飲料也有隱憂，跟大多數A股上市公司一樣，犯“大存大貸”通病。

　　截止到2023年12月31日，公司擁有貨幣資金、交易性金融資產總額約為73億元，比上年增加31億元。與此同時，公司短期借款約為30億元，長期借款為2.2億元。

　　按常理，東鵬飲料把所有借款都還掉，賬上還有40億元。這種“大存大貸”的底層邏輯是什么？只有企業實際掌控者才知道。

　　“大存大貸”背后，東鵬飲料上市后加大現金分紅力度，四次累計派現30億元。實控人林木勤大約拿到15億元現金，其兄弟林木港、侄子林戴欽共計獲得約3億元。