■曹中銘

　　全面注冊制正式實施，對資本市場的影響將是多方面的，作為市場的中介機構(gòu)，券商行業(yè)的格局或?qū)⒅厮堋?/p>

　　股票發(fā)行注冊制改革從科創(chuàng)板開啟試點，此后延伸至創(chuàng)業(yè)板與北交所。隨著試點進展順利，客觀上也為在整個資本市場全面鋪開創(chuàng)造了條件。此次證監(jiān)會宣布全面實行股票發(fā)行注冊制，亦是水到渠成的結(jié)果。

　　與銀行、保險等一樣，券商也屬于金融行業(yè)。但與銀行、保險不同的是，券商還屬于資本市場的中介機構(gòu)。在國內(nèi)券商發(fā)展過程中，先前由于國內(nèi)券商普遍難以擺脫靠“天”吃飯的困境，市場行情的變化，與券商的收入等息息相關，導致在市場基礎性制度建設還不完善、市場監(jiān)管還不健全等背景下，券商違規(guī)甚至違法行為并不少見。特別是在行業(yè)競爭異常激烈，且券商為了生存與發(fā)展的需要，出現(xiàn)了眾多鋌而走險的券商，最終也引發(fā)了券商行業(yè)的整頓潮，個中所付出的代價是不言而喻的。

　　歷經(jīng)行業(yè)不斷創(chuàng)新后，券商行業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)明顯的變化。至少，此前常常出現(xiàn)的行業(yè)性虧損已不再出現(xiàn)，券商行業(yè)的發(fā)展也步入一個全新的時期。

　　不過，注冊制的全面實行，注定會引發(fā)券商行業(yè)的連鎖反應。注冊制以發(fā)行人的信息披露為核心，且注冊制下，新股發(fā)行門檻更低，上市條件更具包容性。如此情形下，一方面，對于券商的行業(yè)研究、價值發(fā)現(xiàn)、質(zhì)量控制、客戶服務、直接投資等綜合能力提出了更高要求。比如，新股發(fā)行時，將更注重券商的投研、定價能力。投研能力不足，將無法挖掘出上市企業(yè)的價值，一家優(yōu)秀的企業(yè)甚至可能與資本市場擦肩而過，也會導致資本市場優(yōu)化資源配置功能遭到扭曲。定價能力不足，發(fā)行人無法以合理的價格發(fā)行新股，企業(yè)估值可能被嚴重低估，導致其融資不足，并影響企業(yè)今后的發(fā)展。

　　另一方面，全面實行股票發(fā)行注冊制后，券商行業(yè)將面臨著更嚴厲的監(jiān)管。以投行業(yè)務為例。對于IPO申請文件，監(jiān)管部門已將“受理即擔責”調(diào)整為“申報即擔責”，明確自發(fā)行上市申請文件申報之日起，發(fā)行人及相關各方即承擔相應的法律責任。其中的“各方”，就包含券商等中介機構(gòu)。

　　注冊制下，不僅將倒逼券商提高資產(chǎn)價值發(fā)現(xiàn)能力、項目執(zhí)行能力、定價承銷能力以及全面金融服務能力，還有可能引發(fā)券商行業(yè)的兼并收購潮。近幾年來，券商大股東易主的案例逐漸增多，特別是對于中小型券商而言更是如此。從結(jié)果看，券商大股東易主，或投入國資懷抱，或被有實力的企業(yè)收購兼并。

　　造成這一現(xiàn)象的結(jié)果，既與券商自身的公司治理結(jié)構(gòu)不完善、內(nèi)控機制不健全以及競爭能力與抗風險能力不足有關，更與券商行業(yè)競爭越來越激烈有關；而且，隨著券商行業(yè)對外資的全面放開，越來越多的外資券商正進入國內(nèi)資本市場，也意味著今后中小券商將面對更加激烈的競爭環(huán)境。此時，要么投入國資的懷抱，要么被更有實力的券商收入囊中。

　　當然，隨著注冊制的全面實施，市場監(jiān)管也必須有效跟上，其中當然也包含對于券商行業(yè)的監(jiān)管。事實上，強化對券商行業(yè)的監(jiān)管，也是為注冊制的順利實施保駕護航；而且，既能達到維護資本市場穩(wěn)定的目的，也有利于投資者利益的保護。