【發行情況】本次金輪股份總共發行不超過2.14億元可轉債。優配：每股配售1.22元面值可轉債;僅設網上發行，T-1日(10-11周五)股權登記日;T日(10-14周一)網上申購;T+2日(10-16周三)網上申購中簽繳款。配售代碼：082722;申購代碼072722。

　　【條款分析】本次可轉債發行期限6年，票息為遞進式(0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回售價為110元(含最后一期利息)。主體評級為AA-，轉債評級為AA-，按照6年AA-中債企業債 YTM 6.95%計算，純債價值為76.58元，YTM為2.45%。發行6個月后進入轉股期，初始轉股價14.96元，10月9日收盤價為14.96元，初始平價100.00元。條款方面，15/30+85%的下修條款，15/30+130%的有條件贖回條款，30/30+70%的回售條款。可轉債潛在稀釋比率約為8.17%。

　　【公司基本面】金輪股份是一家專業從事紡織梳理器材業務和不銹鋼裝飾板業務的企業。公司向客戶提供金輪“狼牙”、“先鋒”、“鉆石”三個品牌的優質產品以及配套的技術服務。2019年上半年，公司實現營收11.20億元，同比下降3.57%;歸母凈利潤0.54億元，同比下降10.26%。近兩年來，公司毛利率有所下滑，2019年上半年毛利率有所回升，達到18.40%。目前公司市值為26億元左右，PE TTM 22.7倍，估值合理。

　　【發行定價】絕對估值法，假設隱含波動率為26%左右，以2019年10月9日正股價格計算的可轉債理論價格為105~107元。相對估值法，目前同等平價附近的哈爾轉債轉股溢價率為8.99%。考慮到公司當前股價對應的轉債平價等于面值，我們預計金輪轉債上市首日的轉股溢價率區間為【5%，7%】，當前價格對應相對估值為105~107元。綜合考慮，預計金輪轉債上市首日價格在105~107元之間。

　　【申購建議】金輪股份總股本1.75億股，前十大股東持股比例57.58%。如果假設原有股東30%參與配售，那么剩余1.50億元供投資者申購。假設網上申購戶數為60萬戶，平均單戶申購金額為100萬元，預計中簽率在0.025%附近。考慮到當前轉債平價處于面值附近，公司基本面一般但已經處在底部區間，建議可以參與一級市場申購，二級市場謹慎配置。

　　正文

　　1. 投資建議

　　預計金輪轉債上市首日定價區間為105~107元。按照2019年10月09日收盤價計算，金輪轉債對應平價為100.00元。目前同等平價附近的哈爾轉債轉股溢價率為8.99%。考慮到公司當前股價對應的轉債平價等于面值，我們預計金輪轉債上市首日的轉股溢價率區間為【5%，7%】，當前價格對應相對估值為105~107元。絕對估值下，理論價格為105~107元。綜合考慮，我們預計金輪轉債上市首日的定價區間為105~107元。

　　可以參與申購，二級市場謹慎配置。金輪股份是一家專業從事紡織梳理器材業務和不銹鋼裝飾板業務的企業。公司向客戶提供金輪“狼牙”、“先鋒”、“鉆石”三個品牌的優質產品以及配套的技術服務。同時，公司也被公司被國家科技部認定為“國家高新技術企業”和“國家火炬計劃重點高新技術企業”。考慮到當前轉債平價處于面值附近，公司基本面一般但已經處在底部區間，建議可以參與一級市場申購，二級市場謹慎配置。

　　2. 發行信息及條款分析

　　發行信息：本次轉債發行規模為2.14億元，網上申購及原股東配售日為2019年10月14日，網上申購代碼為“072722”，繳款日為10月16日。公司原有股東按每股配售1.22元面值可轉債的比例優先配售，配售代碼為“082722”，網上發行申購上限為100萬元，主承銷商民生證券最大包銷比例為30%，最大包銷額為6420萬元。

　　基本條款：本次發行的可轉債存續期為6年，票面利率為第一年為0.40%、第二年為0.60%、第三年為1.00%、第四年為1.50%、第五年為1.80%、第六年為2.00%。轉股價為14.96元/股，轉股期限為2020年4月20日至2025年10月14日，可轉債到期后的五個交易日內，公司將按票面面值110%(含最后一期利息)的價格贖回全部未轉股的可轉債。本次可轉債募集資金將主要用于高端不銹鋼裝飾板生產項目。

　　3. 正股基本面分析

　　公司簡介：

　　定位國內紡織梳理器材供應商。金輪股份是一家專業從事紡織梳理器材業務和不銹鋼裝飾板業務的企業。公司向客戶提供金輪“狼牙”、“先鋒”、“鉆石”三個品牌的優質產品以及配套的技術服務。同時，公司也被公司被國家科技部認定為“國家高新技術企業”和“國家火炬計劃重點高新技術企業”。2019年上半年，公司實現營收11.20億元，同比下降3.57%;歸母凈利潤0.54億元，同比下降10.26%。近兩年來，公司毛利率有所下滑，2019年上半年毛利率有所回升，達到18.40%。

　　公司經營分析：

　　主營不銹鋼裝飾板和金屬針布。公司業務主要由不銹鋼裝飾板和金屬針布兩大塊組成，2019年上半年兩塊業務營收占比分別為72.18%和12.18%。

　　公司不銹鋼裝飾板營收增速有所回升，但毛利率有所下降。公司不銹鋼裝飾板2019年上半年營收為8.08億元，同比上漲12.34%，2018年營收為15.30億元，同比上漲4.23%。但受基礎原材料鋼材價格上漲、市場競爭加劇等因素共同影響，公司不銹鋼裝飾板的毛利率自2016年以來便處于下降趨勢，2019年上半年毛利率為9.08%，2018年毛利率為11.29%。

　　公司金屬針布業務營收增速小幅提升，毛利率明顯改善。公司金屬針布2019年上半年營收為1.36億元，同比上漲4.84%，2018年營收為2.64億元，同比上漲4.18%，營收增速小幅提升。公司金屬針布的毛利率于2019年上半年有明顯提高，直接原因為上半年金屬針布營收擴張，收入增速大于成本增速，2019年上半年毛利率為51.84%，2018年毛利率為50.52%。

　　2018年與2019年上半年期間費用管控良好，凈利率明顯改善。在公司毛利率從2016年起持續下滑的背景下，凈利率在2018年和2019年上半年出現大幅回升，2018年凈利率為5.18%，2019年上半年為4.14%。凈利率改善的原因主要在于期間費用管控良好，期間費用在2018年的同比增速明顯放緩，管理費用為9886萬元，同比增長7.33%，銷售費用為11066萬元，同比增長5.61%，財務費用為2699萬元，同比增長25.60%。2019年上半年，管理費用和財務費用增速有所回升，但銷售費用增速由正轉負，降至-7.25%。

　　公司對上游議價能力增強，2017年起公司應付賬款周轉天數持續增加。自2017年起，公司應付賬款周轉天數持續上升，2018年為13.27天，2019年上半年為18.4天。公司對上游企業議價能力略有提升，能夠占用更多供應商貨款來補充營運資本。

　　行業競爭格局分析：

　　原材料價格持續上漲，不銹鋼裝飾行業成本端承壓。不銹鋼裝飾行業原材料占成本的比重通常超過90%，金輪股份2018年材料成本占比達95%，因此原材料價格的波動對公司毛利率影響極大。自2015年末起，鋼材價格不斷波動上漲，目前在歷史高位震蕩。

　　ROE處于中位，毛利率低于行業均值和中位數。以申銀萬國二級行業“電機”為劃分標準，比較該行業7家公司的盈利能力，2019年上半年，金輪股份的ROE為2.92%，處于第4位，高于行業均值(1.12%)，處于行業中位;毛利率為18.40%，處于第6位，低于行業均值(24.08%)和中位數(25.79%)。整體來看，金輪股份盈利能力在行業中處于中下水平。

　　本次募集資金運用：

　　公司本次發行可轉債擬募集資金總額不超過1.8億元，將主要用于智能制造升級建設項目、研發中心升級建設項目以及信息化升級建設項目。