投資要點：2019前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入575.81億元，同比減少8.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.65億元，同比下降73.77%，約合基本EPS0.19元,業(yè)績低于我們預(yù)期。其中三季度單季實現(xiàn)營業(yè)總收入205.55億元,同比減少10.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.20億元，同比減少85.16%，環(huán)比減少69.85%。

　　盈利下滑，長強板弱下生產(chǎn)傾向長材。公司前三季度實現(xiàn)鋼產(chǎn)鐵、鋼、材分別為1345、1463、1381萬噸，同比分別減少3.03%、3.24%和4.23%。產(chǎn)量同比減少主要是由于2018年4月永久性關(guān)停兩座420立方米高爐、于2018年10月永久性關(guān)停兩座40噸轉(zhuǎn)爐，另外公司2500m的一號高爐于2018年10月10日開始大修并于2019年2月24日完成檢修。其中三季度生產(chǎn)生鐵471萬噸、粗鋼515萬噸、鋼材490萬噸，同比分別增長2.46%、0.41%和減少0.84%。由于三季度行業(yè)整體繼續(xù)長強板弱,公司長材產(chǎn)品均價僅同比下滑1.90%，而板材價格同比下滑8.25%。公司將資源傾向于長材生產(chǎn)，三季度長材產(chǎn)量同比增加2.88%,板材同比減少2.49%。最終，公司三季度實現(xiàn)噸鋼毛利和凈利分別為342和65元，同比分別下降390和373元，環(huán)比下降166和161元。

　　期間費用率和實際稅率上升影響盈利。三季度公司稅金及附加同比下降9500萬元，主要是由于增值稅率降低。公司三季度期間費用率5.43%，同比上升1.69個百分點，其中只有財務(wù)費用率同比有所下降。三季度公司實際所得稅率23.53%，同比上升13.01個百分點，環(huán)比上升11.92個百分點。

　　“寶馬合并”進展順利。2019年9月19日，安徽省國資委”根據(jù)其于2019年5月31日與中國寶武簽署的與馬鋼（集團）控股有限公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)相關(guān)的協(xié)議，向中國寶武劃轉(zhuǎn)其持有的馬鋼集團51%股權(quán)，并于同日辦理相關(guān)工商變更登記手續(xù)。公司實際控制人由安徽省國資委變更為國務(wù)院國資委，中國寶武成為公司間接控股股東，公司直接控股股東不變。公司將在中國寶武的指引下，通過規(guī)劃協(xié)同，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進一步增強盈利。

　　下調(diào)盈利預(yù)測，“增持”下調(diào)至“中性”評級。公司產(chǎn)品涵蓋板帶、長材、輪軸三大系列，汽車板和輪軸業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。目前公司業(yè)績將受限于行業(yè)整體盈利走弱。我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2019-2021年歸母凈利潤23.79/22.11/22.10億元（原為31.20/29.29/29.25億元），對應(yīng)EPS0.31/0.29/0.29元，當前股價對應(yīng)PE9/9/9倍，下調(diào)至“中性”評級。