科博達：汽車電子核心標的 中性評級
摘要： 投資邏輯：汽車控制器領域龍頭，汽車電子核心標的科博達是國內為數(shù)不多汽車智能、節(jié)能電子部件制造商，深耕汽車控制器領域多年，核心客戶突破南北大眾、大眾全球等一流車企，短期受益于車燈LED化趨勢量價齊升，長
投資邏輯：汽車控制器領域龍頭，汽車電子核心標的【科博達(603786)、股吧】是國內為數(shù)不多汽車智能、節(jié)能電子部件制造商，深耕汽車控制器領域多年，核心客戶突破南北大眾、大眾全球等一流車企，短期受益于車燈LED化趨勢量價齊升，長期受益于汽車電子裝載率提升下的產品品類擴張。
主業(yè)介紹：一體兩翼，汽車電子業(yè)務多管齊下公司當前業(yè)務一體兩翼，車燈控制器：電機控制器：車載電子電器約2:1:1營收比例，其中車燈控制器作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務（國內市占率約10%），行業(yè)受益于LED化市場擴容，全系LED化后國內市場空間近200億，全球市場空間近600億；電機控制器和車載電子電器業(yè)務在汽車智能化電動化趨勢下單車使用量逐漸提升，市場前景廣闊。
邏輯一：汽車電子滲透率提升，帶動公司產品品類擴張目前汽車電子在緊湊車型中的成本占比為15%左右，在中高端車型中的成本占比可達30%-40%，而純電動車中，汽車電子成本占比高達65%，隨著汽車新能源、智能化趨勢，我國汽車電子成本占比仍將持續(xù)提升，預計汽車電子行業(yè)全球15000億、國內6000億市場。科博達在產控制器產品市場前景廣闊，募投項目新增1.4倍產能，汽車電子研發(fā)中心啟動建設，未來品類有望持續(xù)擴張。
邏輯二：車燈產業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，受益于未來車燈LED、智能化趨勢當前車燈主流光源分為鹵素-HID-LED三類，LED車燈是未來車燈主流，科博達車燈控制器主要在HID/LED產品上應用。車燈控制器在LED車燈成本中占比15%-20%，車燈LED化過程中主控制器單元核心受益，1）前大燈：科博達LED主光源控制器收入占比快速上升，毛利率有望改善。2）后尾燈：LED尾燈控制器試產大眾、在研寶馬。3）氛圍燈：氛圍燈控制器全車使用量提升。
風險提示：汽車產銷下降風險，單一客戶風險。
投資建議：客戶優(yōu)質、發(fā)展前景廣闊，新股暫給予“中性”投資評級科博達作為具備優(yōu)質客戶的汽車電子標的，受益于車燈結構升級和汽車智能化，發(fā)展前景廣闊。我們預計19/20/21年EPS分別1.28/1.52/1.86元，對應PE分別為40.4/33.8/27.7倍，當前新股上市估值相對較高，首次覆蓋，給予中性投資評級。
