通策醫療(行情600763,診股)

　　2022年中報點評

　　Q2季度利潤端業績低于預期

　　疫情、分院投建、人才儲備影響較大

　　投資要點

　　事件：公司2022上半年實現營業收入13.18億元（+0.05%，較2021年同期增長0.05%，下同），實現歸母凈利潤2.96億元（-15.73%）、扣非歸母凈利潤2.86億元（-16.21%）。Q2季度，公司實現營業總收入6.64億元（-3.34%）、歸母凈利潤1.29億元（-30.72%）、扣非歸母凈利潤1.23億元（-31.60%）。Q2季度業績低于預期。

　　收入端受疫情影響較大，分院籌建與人次儲備對利潤端影響較大。Q2季度營收個位數下滑，主要系公司存量醫院受疫情影響較大，存在不同程度的停診及支援抗疫的醫療團隊輸出，門診人次同比下降 5%，營業收入同比下降6.8%。利潤端下滑主要由于：1）蒲公英分院目前處于籌建或培育期，上半年營收 1.71 億元（+105%），但凈利潤率僅為 5.5%，拉低整體利潤率；2）公司為新建總院區、新設蒲公英分院儲備人才共計1000余人，導致人力成本支出增加4000 余萬，影響當期利潤。

　　兒科業務有所下滑，種植、修復等實現個位數增長。從業務構成來看，2022年H1，公司口腔醫院業務的收入情況分別為種植2.23億元（+6.5%）、正畸2.32億元（+0.1%）、兒科2.40億元（-7.0%）、修復2.00億元（+2.5%）、大綜合3.50億元（+0.9%），收入占比分別為種植18%、正畸19%、兒科19%、修復16%、大綜合28%。我們估計由于學校疫情防控及異地流動的防疫管控政策趨嚴，兒科及正畸業務增長受影響較大，隨著疫情趨勢平穩向好，各塊業務將實現不同程度的修復增長。

　　逆勢鋪設蒲公英分院，繼續建設總院，投建周期后有望進入盈利高增長。2022年H1新開業蒲公英醫院7家，7月新開業4家，我們預計年內8-10家交付。截至2022年8月，蒲公英分院已開業46家，建設中14家，擬建6家，我們預計公司2023年將繼續新建分院。城西總院區、紫金港醫院、濱江未來醫院等大型口院也在建設中。公司推行“區域總院+分院”模式，充分發揮品牌和醫療資源優勢，擴大規模效應，我們預計隨著投建周期后蒲公英分院實現盈利，公司有望進入盈利高增長階段。

　　盈利預測與投資評級：考慮疫情因素、分院開設投資對公司短中期利潤端影響，我們將公司2022-2024年歸母凈利潤由8.07/10.70/13.74億元下調為7.06/8.53/10.74億元，當前市值對應PE估值為56/46/37倍。考慮到疫情影響、分院投建及短期政策的不確定性，下調為“增持”評級。

　　風險提示：醫院擴張或整合不及預期的風險；醫院盈利提升不及預期等。