2020年，芒果超媒（300413）經營活動產生的凈現金流錄得5.81億元，凈利潤現金比率僅為0.29。另外，其年內會員收入、廣告收入增速也較上年有所放緩

　　《投資時報》研究員 王子西

　　借著爆款綜藝及劇集的熱度，芒果超媒股份有限公司（下稱芒果超媒，300413.SZ）交出一份不錯“答卷”。

　　數據顯示，2020年，芒果超媒營收同比增加12.04%，實現140.06億元；歸母凈利潤同比上升71.42%，錄得19.82億元。從數據來看，其營收增速較2019年的29.40%有所放緩；但歸母凈利潤增速卻高于上一年。

　　不過，與歸母凈利潤大幅增長不相匹配的是，該公司經營活動產生的凈現金流錄得5.81億元，凈利潤現金比率僅有0.29，遠小于1。另外，2020年，其會員收入、廣告收入的增速也較上年有所放緩；應收賬款也在“水漲船高”，錄得29.77億元，不僅同比增加22.79%，增幅還高出營收增速近11個百分點。

　　此外，截至2020年末，芒果超媒無形資產達58.94億元，占非流動資產的比重為92.96%。其中，影視版權為57.31億元，占無形資產的比例為97.23%。考慮到無形資產減值、攤銷等問題，日后其或存在大額資產減值風險以及攤銷影響利潤空間。

　　截至2021年5月6日收盤，芒果超媒收于66.4元/股（不復權），連續三個交易日收跌。較年內最高價93.01元/股下挫近28.6%，總市值為1182億元。

　　芒果超媒近半年股價走勢（元/股）

　　會員、廣告收入增速放緩

　　數據顯示，2020年，芒果超媒實現營收140.06億元，同比增加12.04%；實現歸母凈利潤19.82億元，同比增加71.42%。基本每股收益為1.11元/股，較上年的0.66元/股上升68.18%。而同日發布的2021年一季度業績顯示，今年第一季度，該公司實現營業收入40.09億元，同比上升47.0%；歸母凈利潤為7.73億元，同比增加61.18%。

　　值得注意的是，雖然歸母凈利潤增幅較高，但其經營活動產生的凈現金流卻不相匹配。截至2020年末及2021年3月末，芒果超媒經營活動產生的凈現金流為5.81億元、4.27億元，而對應兩期的凈利潤為19.79億元、7.73億元，粗略計算，其凈利潤現金比率僅有0.29、0.55，均遠小于1，未能與凈利潤保持同步增長。

　　實際上，2020年，芒果超媒業績增長得益于幾檔現象級綜藝節目以及熱播劇的加持。報告期內，芒果TV上線超過40檔自制綜藝、57部重點影視劇，其中包括一度大熱的《乘風破浪的姐姐》、《朋友請聽好》、《女兒們的戀愛（第三季）》以及獨播劇《裝臺》等。

　　但值得關注的是，盡管2020年芒果TV會員、廣告及運營商收入雖同比都有增長，但增速均已明顯放緩。數據顯示，2020年芒果TV會員、廣告、運營商收入分別為32.55億元、41.39億元、16.67億元，同比增長幅度依次為92.6%、23.6%和30.7%。

　　對比上年數據可以發現，2019年上述各板塊收入增速依次為102%、39%、33.31%，顯然，除了運營商板塊收入增速略為下落2.61個百分點，其余兩個業務收入增速已經分別放緩10至15個百分點。

　　芒果超媒近年營收及歸母凈利潤同比增速（%）

　　應收賬款上升22.79%

　　伴隨著業績增長，芒果超媒的應收賬款也隨之上升。年報顯示，截至2020年末，該公司應收賬款為29.77億元，較2019年末增加22.79%。可以看到，其應收賬款增速超出營收增速近11個百分點。而且，占總資產的比例也由14.19%上升至15.45%，上升1.26個百分點。

　　其中，前五名應收賬款期末余額為10.76億元，粗略計算，占到公司總應收賬款的36.13%。《投資時報》研究員進一步查閱年報注意到，前五名應收款方中，關聯方占有三席，分別是湖南天娛廣告有限公司、湖南廣播電視衛視頻道、湖南廣播影視集團有限公司。對上述三家公司的應收款余額分別為2.90億元、2.15億元、1.64億元，分別位列應收賬款方的第一、第三、第四名。

　　此外，截至2019年末，該公司按單項、組合計提壞賬準備的應收賬款，計提壞賬準備分別為2608.46萬元、7301.15萬元，計提比例為65.41%、2.94%。而時至2020年末，兩項計提壞賬準備分別為4982.46萬元、9758.26萬元，計提比例70.63%和3.20%，均比上年末有所增加。

　　對于應收賬款的增加，芒果超媒表示，主要因互聯網視頻業務規模擴大。不過，時至2021年一季度末，該項指標也仍未有下降趨勢。截至2021年3月末，芒果超媒錄得應收賬款為36.43億元，較2020年末增加22.39%，占總資產的比例進一步上升至17.52%。

　　對于應收賬款的持續上升，以及公司有何措施減少回款風險、信用集中風險，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，但截至發稿尚未收到回復。

　　購置版權占比高

　　值得注意的是，作為傳媒影視平臺，近年來芒果超媒的無形資產也在逐年增大。數據顯示，截至2020年末，該公司無形資產為58.94億元，同比增加21.51%，占當期非流動資產的92.96%。而2019年，其無形資產為48.51億元，占非流動資產90.67%。也就是說，該公司非流動資產主要由無形資產構成，后期無形資產若出現大額減值損失，其資產或出現縮水現象。

　　如若再細分其無形資產構成，可以發現，影視版權占據較大比例。2020年，芒果超媒的影視版權為57.31億元，占其無形資產97.23%；軟件、商標及域名、游戲版權三項合計占比不到2%。

　　事實上，其影視版權主要是通過購買取得。年度數據顯示，2020年，芒果超媒購置影視版權支出53.55億元，占當期營業成本的58.01%。而上年，其購置影視版權支出、占比分別為56.43億元、68.11%。

　　從數據來看，2020年度購置影視版權支出雖減少2.8億元左右，但占營業成本的比例仍未低于近六成。考慮到無形資產攤銷問題，這部分費用或將壓縮利潤空間。

　　另外，值得一提的是，2019年8月、2020年9月，利得資本管理有限公司、世紀長龍影視有限公司對湖南快樂陽光互動娛樂傳媒有限公司（下稱快樂陽光）發起訴訟，分別請求判令快樂陽光代北京國龍影業投資股份有限公司償付款項、違約金，涉及金額分別為2046.11萬元、2906.24萬元。不過據芒果超媒募資說明書披露，目前法院已裁定中止訴訟。