華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告，預計啟明醫(yī)療-B（02500）21-23年收入為5.43/10.43/16.15億元，同比增長97%/92%/55%；凈利潤為-0.06/1.05/3.58億元。根據(jù)DCF測算，可得公司合理市值應為387億元（對應股價為105港元），22年PS為37倍。參考可比公司PS，根據(jù)wind一致預期和該行的預測，沛嘉醫(yī)療、心通醫(yī)療22年PS分別為40倍/53倍，啟明醫(yī)療22年PS處于合理范圍內，首予“推薦”評級。

　　報告中稱，啟明醫(yī)療成立于2009年，于2019年12月在香港聯(lián)交所主板上市。公司TAVR一代產(chǎn)品VenusA-Valve和二代產(chǎn)品VenusA-Plus均為國內首家獲批，目前TAVR市場上公司市占率處于領先地位。公司管理團隊強大，董事會主席曾敏先生、執(zhí)行董事兼營運/技術總監(jiān)林浩升先生等高管行業(yè)經(jīng)驗十分豐富。截至20年底，公司已擁有超過100人的專業(yè)學術推廣隊伍。公司強大的管理團隊和專業(yè)的直銷隊伍有望持續(xù)助力公司產(chǎn)品研發(fā)與上市推廣。

　　該行表示，國內經(jīng)導管心臟瓣膜介入市場剛剛起步，公司產(chǎn)品管線豐富。經(jīng)導管心臟瓣膜介入市場可分為主動脈瓣、肺動脈瓣、二尖瓣、三尖瓣四大領域，啟明均有布局。1）TAVR：2019年中國TAVR市場規(guī)模約為3.9億元，預計到2025年將達到50.6億元，年復合增速為53.1%。公司TAVR一代產(chǎn)品VenusA-Valve和二代產(chǎn)品VenusA-Plus均為國內首家獲批，在研產(chǎn)品VenusA-Pro、VenusPowerX（自膨式干瓣）和VenusVitae（球擴干瓣）進展靠前。此外，公司引入Pi-Cardia的Leaflex，布局主動脈瓣修復領域。

　　2）TPVR：2021年中國TPV市場規(guī)模預計為0.29億美元，預計到2025年增長至1.2億美元，年復合增速為43%。公司VenusP-Valve有望成為國內首款獲批的TPVR產(chǎn)品。3）TMVR和TTVR：疾病患者群體大，市場有巨大增長潛力；但產(chǎn)品研發(fā)壁壘高，商業(yè)化產(chǎn)品少。在二尖瓣領域，公司布局有二尖瓣置換產(chǎn)品Limbus并引入了Opus瓣膜錨定技術用于開發(fā)下一代二尖瓣置換產(chǎn)品。在三尖瓣領域，公司布局有三尖瓣置換產(chǎn)品VenusTricuspidValve。目前在國內，Limbus處于FIM籌備階段，VenusTricuspidValve處于動物研究階段。

　　報告提到，公司已構建“腦保護-球囊-瓣膜”的整體解決方案。對于產(chǎn)品管線的布局，啟明計劃橫向覆蓋四個心臟瓣膜，縱向覆蓋瓣膜、CEP、瓣膜成形術球囊到其他輔助裝置，形成豐富的產(chǎn)品管線，為患者提供整體解決方案。1）腦保護裝置TriGUARD3是全球首個、也是唯一一個通過覆蓋整個升主動脈弓的設計來預防腦栓塞的腦保護裝置，已獲歐盟CE認證并向美國FDA提交了注冊申請，在國內處于注冊性臨床階段。啟明正在全球穩(wěn)步推進TriGUARD3的上市和放量。2）V8和TAV8是世界首款具有解剖形態(tài)特征的球囊主動脈成形術導管。2017年啟明收購了美國瓣膜球囊成形術產(chǎn)品供應商InterValv（旗下有產(chǎn)品V8和TAV8）。從2017年6月開始，V8和TAV8的全球生產(chǎn)銷售由啟明醫(yī)療負責。