在借道【暴風(fēng)集團(tuán)(300431)、股吧】(300431,股吧)登陸資本市場(chǎng)失利后，稻草熊終于如愿獲得資本市場(chǎng)的入場(chǎng)券。

　　1月15日，稻草熊娛樂將在港交所主板掛牌上市，其聯(lián)席保薦人為招商證券(600999,股吧)國(guó)際、中信建投國(guó)際，基石投資人為雪湖資本、IDG資本、唯品會(huì)。

　　有不愿具名的傳媒分析師在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，在市場(chǎng)及融資環(huán)境方面，影視公司IPO的難度都比前幾年要大。作為影視行業(yè)的開年第一股，稻草熊的上市被解讀為行業(yè)“破冰”的信號(hào)。

　　在此之前，稻草熊娛樂為資本市場(chǎng)所熟悉是源于一起收購(gòu)。2016年，暴風(fēng)集團(tuán)試圖以10.8億收購(gòu)稻草熊60%的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)稻草熊的“上市夢(mèng)”，不過(guò)，這筆溢價(jià)15倍的交易最終因稻草熊盈利不穩(wěn)定等因素而被證監(jiān)會(huì)否決。

　　時(shí)隔五年，暴風(fēng)集團(tuán)黯然退市，稻草熊娛樂再度回歸，而其背后的明星股東也成為市場(chǎng)熱議的話題。

　　“星光熠熠”的股東背景

　　招股書顯示，目前稻草熊實(shí)際控制人和最大股東為劉小楓，持股58.41%；愛奇藝持股19.57%，為第二大股東；演員劉詩(shī)詩(shī)（原名：劉詩(shī)施）和趙麗穎分別持股14.8%、0.79%。

　　圖片來(lái)源：劉詩(shī)詩(shī)微博

　　稻草熊在內(nèi)地的主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體為江蘇稻草熊影業(yè)有限公司，天眼查數(shù)據(jù)顯示，江蘇稻草熊的創(chuàng)始人是吳奇隆。在江蘇稻草熊持股的江蘇稻草熊文化傳媒有限公司中，吳奇隆和劉小楓分別擔(dān)任董事長(zhǎng)和總經(jīng)理。對(duì)此，時(shí)代財(cái)經(jīng)致電江蘇稻草熊求證，其工作人員表示，江蘇稻草熊是稻草熊娛樂集團(tuán)下的一個(gè)公司，其他情況不方便透露。

　　不過(guò)，據(jù)媒體報(bào)道，劉小楓與吳奇隆關(guān)系不淺，早在2017年吳奇隆的專訪文章中，劉小楓便被稱為吳奇隆的合伙人，他曾擔(dān)任吳奇隆出品的《新白發(fā)魔女傳》《蜀山戰(zhàn)紀(jì)》等電視劇的總制片人。

　　2015年12月，劉小楓將江蘇稻草熊20%的股權(quán)和1%的股權(quán)分別以200萬(wàn)元和10萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給劉詩(shī)詩(shī)和趙麗穎，天眼查數(shù)據(jù)顯示，劉小楓持有江蘇稻草熊77.9%的股權(quán)。

　　圖片來(lái)源：天眼查

　　1月14日，稻草熊娛樂發(fā)布公告稱其發(fā)售價(jià)厘定為每股發(fā)售股份5.88港元，位于招股區(qū)間的中高端。據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)計(jì)算，發(fā)行市值約為39億港元。

　　根據(jù)招股書，此次發(fā)行后劉詩(shī)詩(shī)與趙麗穎持股比例分別為11.1%和0.59%（不計(jì)因超額配股權(quán)及首次公開發(fā)售前購(gòu)股權(quán)獲行使而可能配發(fā)及發(fā)行的股份）。也就是說(shuō)，劉詩(shī)詩(shī)和趙麗穎所持股份價(jià)值分別暴漲至4.3億港元和2301萬(wàn)港元，折合人民幣分別約為3.6億元和1920萬(wàn)元。

　　實(shí)際上，2013年以來(lái)，影視行業(yè)的明星登陸資本市場(chǎng)屢見不鮮，2013年華誼兄弟(300027,股吧)收購(gòu)張國(guó)立成立的浙江常升影視制作有限公司70%的股權(quán)，公司估值3億元；隨后又在2015年收購(gòu)了浙江東陽(yáng)浩瀚影視娛樂有限公司，后者由陳赫、杜淳、鄭愷、李晨等參股，估值10.8億元。

　　對(duì)于劉詩(shī)詩(shī)等“明星效應(yīng)”對(duì)稻草熊未來(lái)在資本市場(chǎng)上會(huì)有何影響，上述分析師告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，明星本身就是影視公司的一種資源，是可以被定價(jià)的，明星效應(yīng)會(huì)使相關(guān)股票受到市場(chǎng)更多的關(guān)注。

　　影視寒冬之下營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　稻草熊是國(guó)內(nèi)的劇集制片商及發(fā)行商，業(yè)務(wù)涵蓋電視劇及網(wǎng)劇的投資、開發(fā)、制作及發(fā)行，收入來(lái)源于自制劇、買斷劇的播映權(quán)許可以及定制劇的承制服務(wù)，三項(xiàng)業(yè)務(wù)在2020年上半年的營(yíng)收占比分別為83%、0.4%和14.6%。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按2019年首輪播映電視劇數(shù)目計(jì)算，稻草熊在行業(yè)中排名第四，市場(chǎng)份額為6%；以劇集收入計(jì)，首播劇集的市場(chǎng)份額為1.8%，重播劇集的市場(chǎng)份額為2.1%，排名第六。

　　稻草熊在招股書將其業(yè)務(wù)模式定義為平臺(tái)型業(yè)務(wù)模式，認(rèn)為這使其較同行更加具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能有效率地將知名編輯、制作人、導(dǎo)演及演員等行業(yè)資源整合至完善的生態(tài)系統(tǒng)中，從而實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

　　所謂平臺(tái)型業(yè)務(wù)模式，即依托于資金、版權(quán)、銷售發(fā)行等資源，敞開和市場(chǎng)中的內(nèi)容、制作型公司合作，并同時(shí)聘請(qǐng)高能力的品控專家對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估和判斷，以確保在市場(chǎng)中選擇到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和優(yōu)質(zhì)創(chuàng)作者。

　　在這一業(yè)務(wù)模式下，稻草熊的劇集在市場(chǎng)上獲得較好的反響。招股書顯示，稻草熊是唯一一個(gè)與五大電視臺(tái)和三大網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)等八個(gè)主要發(fā)行渠道都有新劇發(fā)行合作的劇集制片商及發(fā)行商。

　　在影視行業(yè)遭遇寒冬的背景下，稻草熊營(yíng)收呈現(xiàn)難得的增長(zhǎng)趨勢(shì)。2017-2019年稻草熊營(yíng)收分別為5.43億、6.79億、7.65億元，2020年上半年則為5.8億元。但相較于穩(wěn)定的營(yíng)收增長(zhǎng)，稻草熊的毛利率則呈現(xiàn)大幅波動(dòng)。

　　2017-2019年稻草熊的毛利率分別為28%、30.9%和14.1%，而2020年上半年則回升至23.4%。對(duì)此，其招股書解釋稱，這主要由于自制及買斷劇集的演員片酬較高、毛利率下降。

　　有分析認(rèn)為，稻草熊的毛利率大幅波動(dòng)，主要受影視行業(yè)政策調(diào)整、播映權(quán)許可費(fèi)變動(dòng)、演員片酬等因素的影響，這在一定程度上也暴露了影視行業(yè)的不確定性。

　　深度捆綁愛奇藝

　　在稻草熊的股東名單上，還有網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)愛奇藝，其不僅是稻草熊的第二大股東，也是第一大客戶和供應(yīng)商。2018年起，愛奇藝成為稻草熊的主要股東，目前已指派兩名董事加入董事會(huì)。

　　時(shí)代財(cái)經(jīng)查詢招股書發(fā)現(xiàn)，稻草熊與愛奇藝的合作頗為密切。截至2020年上半年，稻草熊正在制作中及待播劇集有5部，其中4部的播映渠道為愛奇藝。

　　追溯過(guò)往，稻草熊在2017年成為首批為愛奇藝提供承制服務(wù)的劇集制片商之一；2018年起，愛奇藝已經(jīng)成為稻草熊的第一大客戶，一直到2020年上半年，愛奇藝的營(yíng)收占比已經(jīng)從當(dāng)初的36%升至69.2%，達(dá)到4億元。

　　與此同時(shí)，招股書顯示，愛奇藝于2018年成為稻草熊的第三大供應(yīng)商，到2019年已經(jīng)躍居首位，采購(gòu)額也從2018年的1.12億元增加到1.49億元。

　　上述分析師在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，影視行業(yè)近年來(lái)出現(xiàn)上下游聯(lián)合的趨勢(shì)，這一趨勢(shì)有望繼續(xù)加強(qiáng)。近年來(lái)，平臺(tái)和制作方的綁定關(guān)系在影視行業(yè)愈發(fā)常見，如B站和歡喜傳媒、騰訊和新麗。

　　愛奇藝CEO龔宇表示，平臺(tái)和內(nèi)容制作方緊密合作后，可以催生創(chuàng)新，影視行業(yè)現(xiàn)在更多的是預(yù)購(gòu)、定制、自制等多種方式相結(jié)合，整體的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更小，盈利能力更加穩(wěn)定。

　　那么，深度捆綁愛奇藝，對(duì)稻草熊而言是利是弊？

　　稻草熊在招股書中表示，影視公司的部分客戶或供應(yīng)商同期也是其主要供應(yīng)商和客戶，這在影視行業(yè)實(shí)為常態(tài)。劉小楓曾在接受媒體采訪時(shí)表示，愛奇藝作為其戰(zhàn)略投資人和網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)的巨頭，如果雙方?jīng)]有辦法實(shí)現(xiàn)相互賦能，也不會(huì)引起市場(chǎng)關(guān)注。

　　稻草熊在招股書中表示，向愛奇藝提供的劇本開發(fā)服務(wù)，可以提高其內(nèi)容產(chǎn)品的人氣，并發(fā)揮公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)的盈利潛力，公司將參考不低于其他獨(dú)立客戶提供的現(xiàn)行市價(jià)向愛奇藝收取劇本開發(fā)服務(wù)費(fèi)。

　　對(duì)于內(nèi)容制作方而言，劇集的發(fā)行及播映需要依賴于電視臺(tái)及頭部網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)，議價(jià)能力有限，深度綁定之下，若稻草熊無(wú)法與愛奇藝維持業(yè)務(wù)關(guān)系，或愛奇藝失去市場(chǎng)領(lǐng)軍地位，則其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到重大不利影響。

　　不過(guò)，上述分析師則認(rèn)為，盡管制作方對(duì)平臺(tái)有依賴性，但當(dāng)前影視行業(yè)優(yōu)秀作品稀缺，若能產(chǎn)出好的作品，制作方也能獲得一定的話語(yǔ)權(quán)。