聯博資產首席經濟學家紀沫近日分享了她認為“一定要賺錢”的幾個宏觀判斷。

　　判斷對與判斷準，一字之別，相差千里。只有判斷準確，才能引導投資者摘取“賺錢”的果實。在“金港股”論壇上，聯博資產首席經濟學家紀沫慷慨地分享了有效宏觀研究的方法論與親身經驗總結，并毫無芥蒂地對世界及中國經濟未來走向給出了重要、明確的判斷。

　　她預測，2019年三季度是全球債市牛市的起點，2019年四季度是全球股市牛市的新起點。大宗商品方面，2019年上半年刺激預期上漲，2019年下半年實際需求上漲；匯率方面，2019年下半年美元貶值是主線，利好新興市場貨幣包括人民幣。

　　更多真知灼見，請詳閱紀沫博士的演講全文：

　　感謝智通財經的邀請，今天在此跟大家分享對全球宏觀及投資的看法。我一直在做買方，買方和賣方看問題的角度不一樣，在于我們做的每一個宏觀判斷只有一個結果——一定要賺錢。

　　什么樣的宏觀判斷才有價值？

　　在做宏觀判斷時，和投資直接相關的三個標準是什么，這是我多年來實踐過程中形成自己的方法。

　　第一，我們做的宏觀判斷一定是非共識的，如果是共識，是已經計價。

　　第二，一定要有強確定性，如果確定性不強，投資回報一定不高，投資只有是與否，到底是買還是賣，強確定性才有回報。

　　第三，最重要的是時點和期限，事實上在投資過程中我們做宏觀判斷，大家經常說“中國經濟觸底。”我想知道這有多長時間，什么時候觸底，這樣才有意義。

　　非共識、強確定性，同時有時點和期限的判斷才是對投資有價值和有意義的。

　　如何培養對投資有價值的判斷，要培養不斷思考市場沒有看到的問題是什么，我們每天閱讀很多新聞，包括通過智通財經，思考市場關鍵問題是什么，看到數據背后的事實，而不是看分析。我們看一個數據，可以把數據的維度拉到最長，從最長中找到自己對數據歷史解讀的維度。

　　最重要的是數據敏感。我們要培養尋找及時拐點的能力，任何做投資的人都在尋找領先指標，沒有領先指標，只有即時指標。在第一個月、第一天你發現了，你便會領先很多投資者，培養投資的直覺。這是非共識、高決定性和時點期限的判斷。

　　過去我做投資這么多年，我是宏觀經濟學家，大家認為宏觀是自上而下，其實自下而上十分重要。我介紹自己時會說我是自下而上的經濟學家，因為我原來做過股票分析，重要的地方在于自下而上的財政貨幣刺激政策不是真正有效的自下而上的需求是根本。如何計量？最好的尺度是企業的產能有沒有擴張。如何看企業的產能有沒有擴張？看投資意愿是否增強。在我們做宏觀分析的過程中，根據最底部的需求做宏觀判斷變得十分重要。

　　未來世界經濟最重要的三個議題

　　以1998-2008年的中國為例，消費需求、投資需求是從無到有的質的改變，當時中國經濟出現了所謂高增長。2008-2018年很多需求是從有到升級的過程，這是量變的過程，過程中有很多高刺激。

　　接下來10年會是什么樣子？消費需求和投資需求的量變是一個過程，質變變得十分重要，什么是質變？質變是我們需要研發成果的大爆發，產生對于質變的需求，否則政策是無解的。研發大爆發，就像蘋果新產品出現，接下來我們在新藥等各種各樣的領域有研發才會產生新的需求。

　　我把時間維度拉長一點，未來30年與投資相關的世界經濟最重要的議題是什么。

　　中國和新經濟市場的關系。原來邏輯判斷中國穩定時，新興市場就會有表現，不管是股票、債券都會有表現。問題是未來30年中，中國開始變得越來越自給自足，不需要那么多新興市場的大宗商品。當中國穩定時，新興市場如何改變？這是全球投資者需要關心的問題。

　　全球需求疲弱。2008年開始了全球總需求小于全球總供給的過程，這一直沒有打破。還是需要有研發的大突破和爆發，才有質變的過程。

　　四個重要的宏觀判斷

　　接下來分享四個宏觀判斷，一般我會講八個，但今天我分享四個，這是相通相連的：

　　一是抓住中國經濟的觸底、觸頂和多久，多久是一個至關重要的宏觀判斷。

　　市場共識是中國經濟目前是一條下行的曲線，而依照這條下行的曲線作投資，我們不可能有任何回報。一般情況下西方投資者想到的是第二條線“L型”，在過去8、9年當中，每到夏天西方投資者都說中國經濟硬著陸，最后印證他們是錯的，他們一直持觀望態度。

　　中國經濟增長下行的曲線應該是什么？它應該是階梯型下降的過程。橫著的部分對于長線投資者十分重要，你知道它從什么時候開始、什么時候結束、持續多長時間，對投資非常有意義。尤其是對長線和對沖基金十分重要。下降的部分對對沖基金十分重要，他們知道什么時候可以做空，而對于長線基金他們可以知道什么時候可以減持，增加現金部分。

　　過去3、4年中，全球投資者對于中國經濟能判斷對越來越難，尤其能把時間點判斷準確更是難上加難。 我們需要清醒的看到背后真正的邏輯是中國跟美國之間的動態變化，原來美國是世界經濟所謂的中心，美國經濟穩定，世界經濟穩定；而美國經濟硬著陸，世界經濟硬著陸。現在判斷的中心來到中國，如果中國硬著陸，世界硬著陸。我們的判斷是中國地產行業“綁架”了世界經濟，現在中國決定世界經濟的命脈，中國經濟十分重要。

　　2015年10月，我當時是全世界第一位判斷中國經濟階段性觸底的經濟學家，至少提前市場半年的時間。它對于我們投資帶來的意義是，我們當時判斷新興市場股票、債券、大宗商品、周期都會在2016年迎來繁榮并延長到2017年，在三年中國經濟觸底過程中，新市場債券會有凈流入，這驗證對中國的判斷非常重要。

　　二是我們要抓住美國加息周期的起與始。

　　認識我的人都知道，這是2014年底我在香港某場合做的判斷：從美國加息開始，標普指數可以上漲到2800點。去年年底被驗證，這是一個五年的判斷。判斷的原因是美聯儲可以加息，數據表明美國經濟沒有問題，說明企業會有表現，股市就能表現。始于什么時候？當美聯儲利率達到2.8%的時候，實際經濟成本是6%便會受到傷害，各個行業會下降。現在美國房地產行業在去年下半年進行調整，汽車銷售大幅下降，很重要的指標是卡車直線斷崖式下降。

　　今年很重要的判斷是美國經濟衰退的速度是怎樣的，它一定是衰退的，只是速度不知道是怎樣的。對于2019年來說，這個判斷是2017年底做的，美聯儲加息只能加到2019年6月，這是我一年半前做的判斷。觸底后會有大調整，目前的調整是階段性調整的過程，但依然會繼續持續。

　　三是低增長、弱通脹、債市強是重要的宏觀判斷。

　　現在全球處在相對低增長的環境中，大家對全球衰退將信將疑。以德國為例，原來德國經常項目盈余是全世界最高的，大概10%，現在是負數，弱增長已經存在。經濟低增長時，通貨膨脹不可能起來，這時候債市一定是強的。全世界都想通貨膨脹可以回來，但一直沒有回來，簡單的邏輯是過度的投資后，有過度的供給。大家會刺激，刺激后又是過度投資，這是一個不斷循環的過程。所以30年債市牛市還會繼續存在。

　　四是我對油價的判斷。

　　去年二月份在香港，外資投行做現場調研時說，大家預測在2018年底油價會在什么樣的水平，現場80%的人認為油價在2018年底會達到80以上，結果是50多。為什么大家的判斷會有問題？石油價格是供給危機，而不是需求危機。中國對石油的需求從來沒有變過，2014年9月沙特放棄限產，方向正確但計算錯誤。放棄限產后，美國中小石油企業在刺激下不斷生產，給石油價格帶來上限和下限：上限，每當石油價格超過65-70美元，他們都會一直生產。下限，35-40美元時會重新回來。這是個上下限區間內波動的過程，當觸及80美元后再繼續往上是非常難的事情。

　　決定2019年資產回報的三大主線

　　現在大家聽到很多2019年展望和分析，那么2019年決定資產回報的三大主線是什么？

　　這是我之前在公開場合說過的，最大的三條主線是對中國、美元和特朗普的判斷。

　　2019年你對中國刺激的力度有多快多大的問題判斷，將直接決定中國、世界、新興市場、大宗商品和周期類的回報。

　　二是對美元的判斷。美元會有多弱？美國的經濟走弱，美元怎么不會直接走弱？美元直接決定新興市場、日本股市，間接反應在美債上的回報。

　　三是對特朗普的判斷。他會有多離譜？他對資產價格的方向十分確定，他希望股市升，希望大宗商品降價，美元降， 他的方向是確定的，只是我們不知道他的政策多大程度上影響這些資產價格的走勢。

　　很多人說2019年是交易市，我認為2019年有投資市的價值。

　　事實上按區域分類，中國股市2019年是尋底的過程，之后會有反彈；美國今年年中會有股債雙殺，然后美債先反彈，然后美股反彈；歐洲是調整；日本是下行。2019年三季度是全球牛市新起點，是可以開始持續建倉的。

　　再說大宗商品，大家對大宗商品的判斷很簡單：和中國的刺激政策天然而合。上半年是基于刺激預期的上揚，下半年是實際需求的上漲，現在是階段性地上升。

　　對于匯市的判斷：2019年下半年美元貶值是主線，利好新興市場貨幣包括人民幣。

　　未來三年關注的核心問題

　　2020-2021年市場關心的幾個核心問題是什么？

　　我們知道A股在尋底，在尋底過程中最重要的因素是什么？企業盈利。我們產能擴張是觸頂的，企業盈利什么時候可以回升？產業擴張周期何時重新開始？重新開始時才是股市牛市的開始。有人說這會不會是最后一輪？如果我們有所謂真正的需求，當研發的創新真的出現時，它絕對不是最后一輪。

　　美聯儲最晚什么時候開始降息？會不會2021年初他們會開始降息，重新回到零利率，什么樣的政策對利率有幫助是市場現在開始需要思考的問題。

　　中國的穩定可以多大程度減少美國下行對世界經濟的影響，對世界經濟同時如何進行資產配置的判斷十分重要。

　　謝謝大家！

　　（文章來源：智通財經網）