近期市場(chǎng)對(duì)玻璃行業(yè)關(guān)注度很高,糾結(jié)于,一方面玻璃價(jià)格去年下半年以來一直在高位震蕩,玻璃企業(yè)盈利將有很好表現(xiàn),另一方面又擔(dān)心當(dāng)下就是周期高點(diǎn),下半年將下行。決定玻璃企業(yè)盈利的核心因素是什么?決定玻璃價(jià)格的主要影響變量是什么?下半年玻璃價(jià)格將何去何從?本報(bào)告試圖提供預(yù)測(cè)分析思路。

　　主要結(jié)論如下:

　　1、玻璃原片企業(yè)盈利周期性變化的核心因素是玻璃價(jià)格,以旗濱集團(tuán)和信義玻璃為例,其利潤率和玻璃價(jià)格高度同步正相關(guān)。

　　2、從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,需求決定玻璃價(jià)格趨勢(shì)--房地產(chǎn)新開工面積增速和玻璃價(jià)格趨勢(shì)高度一致;供給對(duì)玻璃價(jià)格的影響分為兩階段:2008年以前,新點(diǎn)火產(chǎn)能主導(dǎo)供給變化,邊際供給和玻璃價(jià)格高度負(fù)相關(guān),當(dāng)邊際供給大幅增長時(shí),價(jià)格下行壓力大,反之亦然;2008年以后,停產(chǎn)產(chǎn)能(包括冷修和復(fù)產(chǎn))主導(dǎo)供給變化,邊際供給和玻璃價(jià)格高度正相關(guān),這是因?yàn)闆Q定停產(chǎn)產(chǎn)能的是企業(yè)盈利狀況和企業(yè)主預(yù)期,當(dāng)需求旺盛、玻璃價(jià)格上漲時(shí),企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)和企業(yè)主預(yù)期樂觀,邊際供給增加(復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能增加),邊際供給成為邊際需求的因變量。綜合來看,需求是玻璃價(jià)格的核心變量。

　　3、2016-2017年玻璃價(jià)格周期和以往變得不一樣,未來半年可以樂觀點(diǎn):一是需求被“熨平拉長”,由于房地產(chǎn)銷售分化、開發(fā)商沒有明顯“補(bǔ)庫存”,使得目前庫存絕對(duì)值和相對(duì)值都處在較低為止,未來半年房地產(chǎn)新開工不悲觀(甚至可能存在回升可能);二是邊際供給增加較慢,由于行業(yè)新增產(chǎn)能大部分都是2005年以后點(diǎn)火,按照10年使用壽命,目前行業(yè)技術(shù)停產(chǎn)增加,同時(shí)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高、環(huán)保壓力大、基于過往經(jīng)驗(yàn)預(yù)期偏悲觀,復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能回升不大,往后看半年,邊際供給壓力不大。

　　4、由于玻璃行業(yè)燃料成本占比最高(約44%),而使用不同的燃料系統(tǒng)(天然氣、重油、石油焦、煤焦油、煤制氣),生產(chǎn)成本差異較大,成本越低的燃料污染越大,中期來看隨著環(huán)保趨嚴(yán),不同企業(yè)的燃料成本將會(huì)慢慢靠攏,將有益于成本管理能力強(qiáng)的企業(yè)。

　　5、據(jù)以上分析,結(jié)合行業(yè)短中期判斷來看,玻璃行業(yè)供需關(guān)系超預(yù)期概率較大。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　房地產(chǎn)銷售增速大幅下行、企業(yè)預(yù)期突轉(zhuǎn)樂觀、原材料價(jià)格大漲。