食品飲料行業周報：關注白酒旺季備貨情況 大眾品提價窗口期到來

　　類別：行業 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：劉瑀 日期：2019-11-28

　　行業動態&公司新聞

　　2019 年1-9 月飲料制造業營業收入增長5.7%

　　蒙牛乳業并購提速 6 億澳元欲再收購乳企

　　進軍清香大本營 牛欄山落子山西呂梁

　　傳聞紛紛“落地” 白酒品牌旺季漲價

　　上市公司重要公告

　　【瀘州老窖(000568)、股吧】：發布關于實施智能化包裝中心技改項目的公告華統股份：發布關于收購控股孫公司蘭溪華統牧業有限公司100%股權的公告

　　【山西汾酒(600809)、股吧】：發布關于收購山西杏花村汾酒集團有限責任公司汾青酒廠100%股權暨關聯交易的公告

　　行業重點數據跟蹤

　　乳制品方面，生鮮乳價格繼續小幅攀升。截至2019 年11 月20 日，主產區生鮮乳平均價為3.83 元/公斤，環比持平，同比上漲7.6%。

　　肉制品方面，仔豬、生豬、豬肉價格去年年初開始下跌，至去年5 月份跌至相對低點，隨后開始探底回升并且延續漲價趨勢，豬肉價格已創年內新高。

　　截至11 月22 日，全國22 省仔豬、生豬、豬肉價格分別達到93.88 元/千克、32.64 元/千克、48.86 元/千克，分別同比變動319.86%、147.09%、142.96%，同比均有明顯增幅，環比價格小幅回落，中期來看豬價整體仍將維持高位。

　　本周市場表現回顧

　　近五個交易日滬深300 指數下跌0.83%，食品飲料板塊下跌2.47%，行業跑輸市場1.64 個百分點，位列中信29 個一級行業下游。其中，白酒下跌2.63%，其他飲料下降1.53%，食品下跌2.30%。

　　個股方面，*ST 蓮花、中寵股份及酒鬼酒漲幅居前，ST 威龍、【得利斯(002330)、股吧】及金字火腿跌幅居前。

　　投資建議

　　本周，食品飲料板塊部分個股受到外資以及公募機構影響調整幅度較大，整體表現相對滬深300 略顯弱勢。白酒方面，年關將近并且今年春節早于往年，預計白酒旺季或將提前到來，建議密切關注渠道打款以及批價情況。從確定性來看，展望明年白酒行業整體增速放緩是不爭的事實，但是一線白酒增長路徑清晰，仍然是食品飲料行業的首選，部分個股估值已回落至合理區間以下，建議年底積極配置。在大眾品方面，我們仍堅持此前的觀點，建議將時間軸拉長，不要過度放大由于短期經營瑕疵所帶來的業績波動，優選估值合理且對上游議價能力較強、競爭環境良好的細分類龍頭。綜上，我們仍給予行業“看好”的投資評級，繼續推薦五糧液(000858)、今世緣(603369)、伊利股份(600887)以及【涪陵榨菜(002507)、股吧】(002507)。此外，建議持續關注競爭格局改善、以利潤為企業導向、長期存在結構調整及提價預期的啤酒概念，推薦青島啤酒(600600)、重慶啤酒(600132)。

　　風險提示

　　宏觀經濟下行風險；重大食品安全事件風險。

　　通信行業2020年投資策略：基礎設施加速 強化確定性的應用場景

　　類別：行業 機構：東北證券股份有限公司 研究員：孫樹明 日期：2019-11-28

　　2019年前三季度通信板塊回顧。2019 年前三季度SW 通信行業歸母凈利潤為160.8 億元，去年同期為192.6 億元，同比下降16.5%。

　　單季度來看，第三季度實現歸母凈利潤50 億元，同比下降42.6%、環比下降12.7%。相比之下，行業利潤去年前三季度逐季增加，今年前三季度逐季減少。2019 年前三季度營收增速前五的板塊分別為物聯網、無線設備、網絡可視化、云視頻、專網通信。凈利潤增速前五的板塊分別為運營商及網絡設備、無線設備、云視頻、光模塊、專網通信。

　　5G 建設加速推進。預計三大運營商5G 宏基站總量大約500 萬、微基站總量大約1000 萬。2019~2020 將是5G 基站建設增速最快的兩年，建設主體以運營商為主；隨著成本下降、行業應用的打開，2023年左右行業投資將進一步帶動5G 發展。5G 光模塊向高速率演進。

　　受基站性能需求，在器件速率上的選擇，5G 接入側以25G 光模塊為主；匯聚層以100G 光模塊為主，核心層則主要選擇200G 甚至400G 的光模塊，光模塊需求向高速率演進。

　　IDC 基礎設施景氣度提升，明年下半年具備趨勢性行情。IDC 收入和業績成長確定性強，整體營收水平增長穩定。2019 年前三季度整體營收增長12.4%，較去年同期下降0.8 個百分點。毛利率變化各不相同，整體來看，IDC 規模越大，其毛利率水平更加穩定。核心地區IDC 為長期成長性行業。

　　物聯網和網絡可視化應用具備較強確定性。無線通信模組行業發展三大邏輯：高端模組替代低端模組；市場集中度高、國內廠商加速，市場份額擴大；部分模組企業走向通用化，另一部分走向垂直行業。網絡可視化技術壁壘高，行業增速短期下降、競爭格局更為穩固。

　　投資建議：IDC 頭部企業光環新網，光模塊龍頭中際旭創，物聯網模組和終端標桿企業移為通信，網絡可視化領軍者恒為科技。

　　風險提示：5G 建設進度低于預期的風險，光通信市場競爭程度加劇的風險，物聯網價格戰重啟、客戶開拓慢于預期的風險，IDC 上架率變緩、新增轉固增加折舊攤銷的風險。

　　電力、煤氣及水等公用事業月報：交運、消費板塊因低基數用電顯著增長 發電側火電新增貢獻最大

　　類別：行業 機構：國金證券股份有限公司 研究員：孫春旭 日期：2019-11-28

　　行業策略：建議關注煤價下跌業績彈性大、用電增速高省份的火電龍頭華能集團和二線火電龍頭皖能電力、建投能源、長源電力；建議關注國網旗下云網融合業務平臺的岷江水電。

　　行業點評

　　10 月全社會用電量增長平穩：2019 年1-10 月，全社會累計用電量59232億千瓦時，同比增長4.4%，增速比去年同期回落4.2 個百分點。10 月份，全社會用電量5790 億千瓦時，同比增長5%，增速比去年同期回落1.7 個百分點。2019 年1-10 月，一、二、三產業和居民用電增速分別為5.2%、3.0%、9.3%、5.9%。

　　六大板塊用電量情況：地本月交運、消費月度用電量同比增速遠超前五年最高值，與去年同期增速顯著低于平均水平有關；TMT 月度用電量同比增速提高至前五年平均水平以上，出現復蘇跡象；地產周期、能源、制造板塊用電增速仍在近五年平均水平。地產周期、交運、消費板塊顯現出非常顯著的周期性，能源、制造、TMT 板塊用電量就季節趨勢不明顯。地產周期和制造板塊用電累計增速保持3.5%左右的速度平穩增長，交運、消費、TMT 板塊在一季度經濟小幅回暖后受到貿易 摩擦影響，用電量累計增速逐漸收縮。僅能源板塊用電量累計增速逐步擴大至8%以上。

　　用電增速前十名行業和后十名/用電增速環比上升前十名和環比下降前十名：用電增速前十名行業和后十名行業基本反映了對應行業的景氣度情況。

　　如高增速的軟件與信息業、充換電服務業、計算機制造業、黃磷、有色金屬礦采選業等，交運相關行業如道路運輸業、航空運輸業、城市軌道交通設備制造業等進入增速前十名行業逐漸增多。

　　10 月火電發電量增長顯著：1-10 月全國規模以上電廠發電量58742 億千瓦時，同比增長3.1%，增速比上年同期下降0.8 個百分點。1-10 月全國火電、水電、風電、核電、光伏發電分別同比增長1.1%、6.5%、5.7%、19.3%、14.4%。全國10 月發電貢獻量前五位的省份分別是廣西、廣東、上海、陜西、福建。

　　風險提示

　　宏觀經濟大幅放緩；電力改革進展緩慢；來水不及預期等。

　　國防軍工行業年度策略報告：承上和啟下 成長與改革

　　類別：行業 機構：國海證券股份有限公司 研究員：蘇立贊/鄒剛 日期：2019-11-28

　　板塊表現回顧 年初至今，申萬國防軍工漲幅處于中上游，但跑輸滬深300 指數8PCT；行情特點來看，一方面，大的板塊性行情均有熱點事件催化，仍然體現出高貝塔的特點；另一方面，個股表現也趨于分化，具備業績支撐的標的走勢獨立、漲幅較好，且更加穩定。估值方面，板塊整體處于底部區間，其中核心標的估值壓力進一步消化，具備了較高的性價比。基金持倉方面，截至2019Q3，重倉持股比例進一步下滑，低配0.85%；從持倉個股來看，業績趨勢變化是基金參考的重要因素。

　　2020 年重要邊際變化 總體趨勢方面，國防建設將在較長一段時期內處于從局部趕超到全面升級的階段，疊加2020 年是十三五收官和國防建設的關鍵之間，裝備采購需求有望大量釋放，重點看好軍機產業鏈。技術升級方面，信息化發展趨勢明確，專業信息化裝備發展和主戰裝備信息化水平提升成為產業增長動力，重點看好上游元器件；新材料領域，碳纖維復材長期應用空間廣闊，隨著重點新機型的列裝，需求進入放量增長階段，看好產業鏈成長。軍方采購和軍品定價方面，競爭采購導向和主機廠成本管理動力增強趨勢下，軍品采購將愈發走向開放和競爭，需關注企業核心優勢和議價能力。

　　國企改革方面，混改和激勵等政策更加深化和細化，改革更加貼近上市公司和市場，邊際影響有望更加明顯。熱點事件方面，2020 年臺灣將迎來地區領導人的大選，在高層解決臺灣問題意志堅決的背景下，臺灣方向可能形成重要事件催化。

　　行業評級 業績角度，迎來十三五收官之年和國防建設關鍵節點，訂單有望大量釋放，支撐業績持續增長；估值角度，當前板塊整體估值處于近五年低位，且部分核心標的估值已具備較高性價比，具備向上的彈性；改革角度，持續深化下，和股權激勵等改革舉措與上市公司關聯性更強，改革利好逐漸顯現；此外，臺灣大選等熱點事件也有望成為重要行情催化劑。看好軍工行業2020 年市場表現，給予推薦評級。

　　投資策略及重點推薦個股 重點看好以下投資方向：1)成長主線： 國防建設仍處于成長階段，重點看好裝備處于放量增長階段的主機和核心配套，以及受益信息化和新材料需求增長的上游企業，重點推薦中直股份、中航沈飛、中航飛機、航天電器、中航光電、振華科技、中航高科、鋼研高納等；2)改革主線：國企改革持續深化下，重點看好體外資產質優量大、估值較低的央企上市平臺，推薦四創電子、中航機電、中航電子、中國海防；3)自主可控主線，重點關注產品軍民兩用、進口替代空間廣闊的景嘉微、航錦科技等。

　　風險提示： 1)裝備采購不及預期；2)國企改革不及預期；3)政策扶持不及預期；4)推薦標的盈利不及預期；5)資產注入的不確定性；6)系統性風險。

　　機械行業2020年投資策略：結構性機會 優選細分龍頭

　　類別：行業 機構：西南證券股份有限公司 研究員：梁美美 日期：2019-11-28

　　工程機械：行業周期屬性減弱，政策端友好，明年工程機械行業有望穩健增長。在排放標準升級，更新升級，人工替代，出口增長等因素影響下，工程機械行業周期屬性減弱。根據施工順序，起重機回暖滯后挖機半年左右，混凝土機械滯后一年左右以上，現階段挖機、起重機和混凝土機械均表現較好，明年挖機仍有更新換代的需求，在目前政策環境良好，基建增速不差的背景下，挖機銷量有小幅增長的可能，疊加起重機和混凝土機械的接力，明年工程機械行業有望穩健增長。建議關注：三一重工、恒立液壓。

　　縫紉設備：縫制設備行業產值過去十年穩健增長，2018年230家規模以上企業收入達314億元，相關縫制設備銷量周期性波動，存量競爭為主，競爭白熱化，市場集中度提升，行業呈現一超多強格局，排名靠前企業亦面臨較大壓力，尋求整合，加速行業趨向寡頭格局。行業龍頭在成本、管理、質量、渠道等方面優勢，隨著規模攀升，持續強化，未來成為行業寡頭概率更高。建議關注：杰克股份。

　　光伏設備：國內新增裝機需求延后，明年全球新增裝機需求不弱；Perc電池單GW投資成本降低，下游客戶仍有擴產需求。HIT是未來方向，小批量試線逐步打開市場空間。目前有REC-梅耶博格、山煤-鈞石、通威-邁為、通威-捷佳等百兆瓦級別的產線處于關鍵時期，有望在明年起看到HJT有個位數GW級投資體量。隨著技術的成熟有望逐年增加，加速電池技術迭代，帶來新的設備投資需求。國產設備龍頭深度布局Perc和HIT，有望充分受益。建議關注：捷佳偉創、邁為股份。

　　投資建議：行業增速放緩，建議配置板塊龍頭：(1)工程機械：三一重工(600031.SH)、恒立液壓(601100.SH)；(2)縫紉設備：杰克股份(603337.SH) ；(3)光伏設備：捷佳偉創(300724.SZ)、邁為股份(300751.SZ) 。

　　風險提示：下游基建增速低于預期風險、光伏裝機量低于預期風險、盈利能力不及預期風險。

　　商貿零售行業深度分析：從2019年雙十一談化妝品內外上下之爭-外資加速“降維”下沉 國貨能否上位？

　　類別：行業 機構：安信證券股份有限公司 研究員：劉文正/杜一帆 日期：2019-11-27

　　當前階段，外資大牌下沉低線市場戰略明確，乘勢2019 年雙十一全民“消費狂歡”，外資品牌紛紛大力降價拉新、力度空前。面對外資大牌洶洶來勢，國貨品牌能否堅守大眾市場、能否進一步提升市占“上攻”段位

　　從2019年雙十一來看，外資在預售階段高歌猛進，但從最后銷售總量來看國貨表現同樣優異，主要系雙方打法不同——外資重提前預定，國貨重當天搶購，打法背后體現客群偏好差異：①客群差異主要來源于外資大牌的品牌定位與進口稅費決定的與國貨的價格“鴻溝”；②基于收入水平分析，估算中國80%以上人群月收入在5000 元以下，大部分人群難以從大眾護膚品升級至國際大牌；③低線市場人群消費習慣與高線人群差異度決定外資無法全面下沉。

　　總體而言，消費分級趨勢下，大眾市場空間穩定廣闊，看好國貨“農村包圍城市”，逆線崛起。④國貨借力新生代對“國風”偏愛，不迷信外資以及順應差異化細分品類趨勢另辟蹊徑，迎來突破契機。

　　19 雙十一復盤：外資預定量爆發式增長，國貨雙十一當天發力，主因玩法不同。①外資預售期火爆：2019 天貓雙十一預售，外資化妝品牌成最大贏家。

　　從星圖數據統計的10.21-11.10 期間天貓雙十一預售數據來看，護膚品類Top10全部為外資，美妝品類Top10 中9 個為外資；②國貨雙11 當天逆襲：國貨預售有限，但雙十一當日開始發力，截至雙十一24 點，自然堂、百雀羚，完美日記和薇諾娜占據天貓雙十一美容護膚類排行榜四席；③外資重提前預定，國貨重當天搶購，打法背后體現客群偏好差異：外資品牌預售期間大手筆投入，明星陣容更豪華，疊加外資通常采取大單品策略，且主要外資品牌經典單品折扣力度超50%；國產品牌根據雙十一不同階段制定不同的產品組合，部分經典大單品不參與預售活動，只參與雙十一當天的現貨優惠。

　　外資大牌的品牌定位與進口稅費決定的與國貨的價格“鴻溝”。①外資大牌與國貨價格差距較大：我們統計了6 家外資品牌和5 家國產品牌天貓旗艦店的價格，發現外資大牌單價比國產品牌高100%-300%不等，面霜及精華價格差別較大。②價格“鴻溝”主要來源于外資大牌的品牌定位與進口稅費：一方面，為維持品牌形象，國際品牌在定價、促銷、渠道等方面不會輕易放下身段；另一方面，一般貿易模式下，進口化妝品要繳納關稅，消費稅和增值稅。以來自最惠國待遇國家到岸價為100 元的高檔化妝品為例，非美國進口情況下共需繳納稅費36.8 元。

　　實際目標人群重合度較低，中低收入群體升級至外資大牌可能性較小。①外資大牌多定位中高收入人群，國貨更大眾化：雅詩蘭黛、蘭蔻等外資大牌目標消費者多為收入較高的白領女性，而國貨美妝品牌核心消費人群大部分為低線城市重視性價比的大眾消費人群，與外資大牌目標人群重合度低。大眾市場仍占據主導地位，九合數據顯示，2012 年-2018 年美妝個護行業大眾市場規模仍保持在70%以上；②中國中低收入群體占比大：我國低收入群體占比大，中等偏上收入組月收入3042 元。根據國家統計局數據粗略估算至少60%的人群月收入3000 以下，80%人群月收入5000 以下。2018 年我國化妝品市場規模達619.8 億美元，15-70 歲女性人口5.19 億人，我國化妝品消費群體主要為女性，假設我國化妝品消費人群為15-70 歲女性人群，計算可得2018 年我國化妝品消費群體人均消費約119.3 美元，合人民幣839.8 元。同年人均可支配收入28228 元，可得中國化妝品消費群體人均化妝品支出/人均可支配收入為2.98%。對于月收入5000 元的群體年化妝品消費約1785 元。雅詩蘭黛入門級套裝(水乳霜精華洗面奶)約3000 元，用6 個月全年消費6000 元。不考慮彩妝消費情況下，外資大牌護膚品消費是當前我國大眾群體護膚品消費水平的3.4 倍。目前看大眾消費群體升級到價格較高的外資化妝品可能性較小。

　　渠道、營銷、產品三維度決定外資無法全面下沉大眾消費市場。①低線市場偏愛線下實體，外資新興渠道布局欠缺：下沉市場消費者閑暇時間較多，愿意到線下實體店購買產品；外資品牌進軍CS 渠道困難重重，線上布局較晚；而國貨長期依靠經銷商渠道生存，高度把控CS 渠道，電商渠道布局積極，借助直播、小紅書等方式營銷；②熱衷促銷活動，外資大牌價格束縛較大：下沉市場消費者價格敏感性高，易受到促銷和優惠贈送等活動的刺激。外資品牌全國范圍內統一定價，在價格折扣低線方面束縛較大，國產品牌促銷活動更靈活。③潮流品類更迭迅速，國貨企業機制靈活市場反應速度更快：下沉市場的熟人社會屬性高于一二線市場，“跟風”的消費趨勢盛行，身邊人都在用的產品很容易成為潮流。跨國公司產品開發流程冗長復雜，主打“大單品”

　　邏輯；新銳國產品牌注重跟用戶溝通，機制靈活，打造多款潮流單品。

　　代際變遷+細分趨勢，國貨逆襲迎來新契機。①消費觀念更迭，新生代消費者更愛國貨：不同于70 后、80 后追隨國際大牌產品，95 后及00 后欣賞國風文化，愿意嘗試新事物，并不一味追求外資，國貨順勢收獲一大批年輕消費者，故宮口紅借國潮之勢上線3 小時銷量近9000 支，國貨美妝消費人群中70%為18-25 歲，2018 年唯品會平臺上社會新人美妝TOP 品牌中國貨占據6席。②化妝品細分趨勢來臨，國貨另辟蹊徑尋求突破：新一代消費者擁有更多的美妝個護知識，疊加生活水平提高帶來對精致生活的追求，由此產生出更加精細化，針對性的需求。華熙生物避開大眾品類市場，以中高端原液切入護膚品領域，18 年功能性護膚品收入增速高達205%，珀萊雅與西班牙護膚品牌Singuladerm 達成戰略合作，瞄準高端抗衰老細分市場，產品布局由大眾品類走向聚焦。

　　投資建議：2018 年下半年以來社零增速趨緩，但其中化妝品社零增速維持穩定高速增長；化妝品行業的優質賽道屬性不斷被驗證，表現出較強的持續增長能力和抗周期屬性。重點推薦行業優質標的珀萊雅、丸美股份、華熙生物、上海家化。珀萊雅：2017 年以來線上收入高速增長，緊抓電商及社交營銷紅利，實踐證明了管理團隊的敏銳度極高、反應速度極快，產品矩陣豐富具備強勁增長后勁。丸美股份：上市后擬發力線上渠道及社交營銷，正在加緊布局；主品牌卡位化妝品最優細分賽道之一眼部護理、定位中高端，有望迎來較大邊際改善。華熙生物：公司為全球玻尿酸原料龍頭企業，并以透明質酸為主線延伸上下游布局，加碼醫療終端業務和護膚品市場，技術+成本+產業一體化優勢下成長潛力巨大。上海家化：國貨化妝品龍頭，多品牌穩定良性發展，2019 年發力社交營銷，下半年推出新品“太極兩儀精華”，有望進一步推升品牌認知。

　　風險提示：線上渠道增速放緩；線下競爭持續惡化；新品推廣不及預期；宏觀經濟增速持續下滑。